宏观环境不利，但盈利仍然坚挺，重申“买入”
　　太平洋航运公布1H22 业绩，净利润攀升至4.7 亿美元（1H21：1.6 亿美元），较华泰预测高出6%，主要受市场高运价驱动。公司宣派中期股息每股0.52港币（基础+特别股息），按最新股价计算，股息收益率为15%。今年以来，尽管俄乌冲突和经济疲软引发市场对全球干散需求的担忧，干散市场运价仍保持高于2010-2020 年历史中枢水平。考虑到小宗市场货品多样性和船舶供给趋紧，我们对2H22 持谨慎乐观，预计2023 年运价仍将高于历史中枢。
　　我们维持2022 年净利预测8.7 亿美元；上调2023/2024 年运价假设，对应上调2023/2024 年净利预测27/62%至5.2 亿/3.1 亿美元。我们维持目标价6.1 港币，基于2.0x 2022E PB（公司历史三年PB 均值加4 个标准差，2022EBVPS 0.4 美元，估值较历史溢价主因考虑行业当前高景气度）。
　　小宗市场货品丰富，需求具有韧性，与大宗散货运价相关性下低1H22，太平洋航运灵便型/超灵便型日均运价分别为26,370/33,840 美元/天，同比增长83.4%/85.3%，运价上涨主因小宗散货需求广泛、小船供应紧张和供应链周转效率下降驱动。管理层指引，1H22 全球小宗散货装载量同比增长9%，相比之下，因中国钢铁需求下降、俄乌冲突影响粮食出口等因素，1H22 全球铁矿石和粮食（统称大宗散货）装载量同比下降1%/6%。
　　小宗散货需求和运价与大宗散货市场相关性下降。
　　2H22 仍有利好需求端的因素值得期待
　　受俄乌冲突和经济疲软影响，Clarksons 预计2022 年全球干散货量或与去年持平，但贸易线路变化推升吨海里需求同比增长1.2%。我们认为 2H22仍有值得需密切关注的需求端利好因素：1）乌克兰或重启粮食出口；2）欧洲或增加煤炭进口以应对冬天天然气短缺风险；3）中国或放松对澳大利亚煤炭的进口禁令。
　　供给侧利好，中长期前景可期
　　我们认为，新船订单量将继续被经济疲软、俄乌冲突以及环保公约的影响压制，利好中长期行业供给端。Clarksons 预计2022/2023 年全球干散船队运力（大宗+小宗）将增长2.4%/0.7%，其中小宗散货船运力预计增长2.6%/0.0%，对2023 年运价和公司盈利构成支撑。根据管理层指引，2022年至2024 年，公司将维持不低于50%分红率的派息政策。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。