公司近况
　　四季度至今受需求疲弱影响，外贸干散货即期运费表现弱于预期。
　　评论
　　四季度TCE 运价弹性趋弱，或影响公司短期盈利。干散货市场受疫情、俄乌冲突、美元加息等多因素影响，四季度以来延续下行趋势，粮食方面，目前美国密西西比河水位从低点有所恢复，但仍处于十年来的较低水位，驳船运输受到的影响较之前有所减弱，但仍未恢复正常水平。煤炭方面，发运端澳大利亚新南威尔士州再遭洪水袭击利空发运，叠加近期欧洲天然气库存高位，或将压制煤炭发运。铁矿石方面，近期需求承压钢厂盈利不佳检修较多，开工率及产能利用率继续下调，近一周日均铁水产量环比下降2.0 万吨至225 万吨。综合来看，干散货运价供需双弱，短期仍有一定下跌空间。
　　疫情影响逐步消退后中国基建开工节奏有望迎来复苏，关注政策端变化。我们认为随着疫情对经济影响的减弱，全球对干散货的贸易需求也逐步回归常态，随着中国产业升级的不断推进，以及基建投资继续加速、高端制造业增长加快，刺激对镍矿、铝土矿等有色金属以及木材等杂货需求增长，干散货运价在2023 年有望迎来复苏。Clarksons 预计2023 年，铁矿石、煤炭、粮食、小宗散货的海运贸易量增速将分别为-0.2%、2.1%、4.2%和0.0%，干散货航运需求增速从2022 年的-0.5%上升至1.4%。
　　干散货航运市场长期供需关系继续向好。虽然市场存在对需求的担忧，但干散货船队的供给持续优化，奠定市场稳定向好的基础。11 月份，全球干散货手持订单占船队规模比例为仅6.89%，环比减少0.22ppt，处于27 年低位。
　　我们认为在新的船用燃料技术成熟之前，国际海事组织的减排新规，如将于2023 年生效的现有船舶能效指数（EEXI）和碳强度指标（CII），叠加船厂产能紧张，将进一步抑制小宗散货运营商的造船意愿。由于小船型的老船占比更高（截至2022 年10 月，20 年以上老船分别占Handysize 和Handymax船队的16%和12%），随着环保要求提高，运力存在进一步出清的空间，且存量运力仍需通过进坞改造及降速航行等方式满足要求，供给或进一步受限。
　　盈利预测与估值
　　考虑到干散货市场需求承压带来运价下行，我们下调2022/2023 年净利润12.4%/21.8%至7.10 亿美元/6.02 亿美元，当前股价对应2022/2023 年2.2倍/2.5 倍市盈率，维持跑赢行业评级；下调目标价14.3%至2.92 港元，对应2.8 倍2022 年市盈率和3.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有28.6%上行空间。上半年股息率已达到15%，我们保守假设全年分红率为50%，则2022 年股息收益率为23.2%，若参考上半年分红则股息收益率达35.0%。
　　风险
　　经济衰退导致干散货航运需求下降。