业绩回顾
　　2022 年业绩符合我们预期
　　公司公布2022 年业绩：2022 年公司收入32.8 亿美元，同比增长10.4%，归母净利润增实现7.02 亿美元，同比减少16.9%。公司2022 年业绩符合我们预期，我们认为2022 年公司归母净利润下降主要因2022 年下半年以来全球干散货运输需求下降，带来市场即期运价下降。但公司船队日均租金收入好于行业，2022 年公司小灵便型船和超灵便型船日均租金分别高出行业平均指数5,210 美元和7,080 美元，我们认为这得益于公司的全球化经营和较高的船队运营效率。
　　公司股息收益率具备吸引力。2022 年公司董事会建议期末基本派息17 港仙/股，额外期末特别派息9 港仙/股，中期派息为52 港仙/股，公司预计2022 年全年派息78 港仙/股，合计占公司全年净利润的75%，股息收益率为25.1%，具备吸引力。
　　发展趋势
　　行业需求见底，供给增速仍受限，长期看干散货市场供需格局向好。需求端：
　　2022 年下半年，全球经济增长疲软导致干散货运输需求见底，运价持续下行。但目前来看，在中国稳增长政策及印度、东南亚等新兴市场国家需求支撑下，基建投资有望加速，从而带来有色金属及木材等小宗散货运输需求，我们认为行业需求有望触底回升。Clarksons 预计2023 年全球干散货航运需求增长2.0%。供给端：干散货船队供给持续优化，奠定市场稳定向好基础。
　　2023 年1 月，全球干散货手持订单占船队规模比例为仅7.24%，环比减少0.3ppt，处于历史低位。随着环保要求提高，运力存在进一步出清的空间，且存量运力仍需通过进坞改造及降速航行等方式满足要求，供给或进一步受限。
　　公司持续扩大船队规模、优化船队结构，逆周期投资待行业周期向上。公司保持扩大超灵便船规模、更新小灵便船的长期战略，2022 年中公司在船舶价格高点售出部分船龄较高、船型较小的小灵便型船，并在船舶价格回落后购买9 艘二手船舶（6 艘超大灵便船、2 艘超灵便船和1 艘小灵便船），公司预计于2023 年7 月前全部实现交付。
　　盈利预测与估值
　　由于2023 年平均运价低于预期，且2024 年运价中枢有望上移，我们下调2023 年净利润24.6%至4.54 亿美元，并首次引入2024 年盈利5.67 亿美元。当前股价对应4.6 倍2023 年市盈率和3.7 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到短期需求较弱，但长期干散货市场供需向好，我们基于2024 年估值，上调目标价10%至3.21 港元/股，对应4.8 倍2023 市盈率和3.8 倍2024 年市盈率，较当前股价有3.6%的上行空间。
　　风险
　　全球经济增速下滑，疫情反复。