投资要点
2022 年派息率75%，船员开支将回归2019 年水平：公司2022 年收入32.82亿美元，同比增加10.4%。净利润7.02 亿美元，同比减少16.92%。计划派发末期股息每股17 港仙及特别股息每股9 港仙，连同中期派息，2022 年派息率为75%。2022H1 受益于小宗散货需求、港口拥堵带动，干散货运表现强劲，2022H2 因通胀下经济增长放缓受压，另受中国建筑活动减少对铁矿石等的影响。小灵便型/超灵便型干散货船日均收入分别为23,430 美元(净值)/28,120 美元(净值)，同比分别增长15%/减少4%。公司2022 年日均表现较小灵便型及超灵便型干散货船的平均指数分别高出5,210 美元/7,080 美元，主要因为货船的高装载率推动。公司积极偿还债务，推动财务费用进一步下降，资产负债表处在健康水平，2022 年未赎回可换股债券的本金总额从1.75 亿美元降至3411 万美元，同时船员开支预计回归2019 年水平。
2025 年前干散货船供给端偏紧：根据Clarksons Research，2022 年干散货船订单量占现有船队的7.2%，处于数十年来低位，因高昂的新船造价及集装箱船型强劲订单，令干散货运业的订单受限，于2025 年之前船厂对干散货船承造能力有限，叠加对新技术的观望态度，预计全球小灵便型及超灵便型干散货船运力2023/2024 年新增0.7%/0.6%。EEXI 及CII 法规于2023 年1 月生效，或将导致货船航速减慢，高船龄货船报废。
2023H2 新兴市场基建投资、中国复苏带来的干散货需求将凸显：预计2023年全球GDP 增长率将下降至2.9%（2022 年为3.4%），或对干散货商品需求产生负面影响。但新兴市场国家（印度及东盟地区国家等）重大基础设施投资支持干散货运需求，同时中国经济复苏将成为干散货需求的主要催化剂。预计整体干散货运吨位航距需求2023/2024 年分别同比变动+2.0%/+2.2%。
我们的观点：看好在2023-2024 年需求增速快于供给增速下，干散货运价格进一步修复，BHSI 指数2023/3/1 回升至556，较2023 年最低点已回升29.0%，BSI 指数2023/3/1 回升至1156，较2023 年最低点已回升85.0%。
关注2023 年管理层变动，主席唐宝麟先生将于2023 年4 月举行的应届股东周年大会结束后退任，首席财务总监Peter Schulz 先生将于2023 年3 月31 日离任。
风险提示：1）俄乌冲突变动风险；2）干散货轮事故；3）通货膨胀加剧；4）新冠疫情变化及其他宏观因素。