海外需求疲软叠加港口拥堵缓解，市场有效船舶供给增加压制运价
太平洋航运公布中期业绩，1H23 实现归母净利8,534 万美金，同比大幅下滑81.7%，主因上年同期高基数。今年以来，尽管中国疫后复苏带动进口散货需求回升，但是海外利率上行，欧美散货进口需求疲软叠加俄乌冲突影响黑海区域粮食出口，干散运价高位大幅回落，市场低迷。展望下半年，当前运价低位叠加下半年季节性需求回升提振，我们预计运价较二季度有望小幅改善。考虑上半年盈利大幅下滑和海外散货需求疲软压制运价表现，我们下调23/24 年净利预测66%/25%至1.6 亿/2.8 亿美金；维持25 年净利预测3.5 亿美金。基于1.0x 2023E PB（公司历史三年PB 均值减0.25 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利同比下滑；23E BPS 0.36 美金），下调目标价15%至2.9 港币，维持“买入”。
　　1H23 全球铁矿石/煤炭运量同比+3%/+6%，粮食/小宗运量同比-3%/-0.1%
　　1H23 全球散货运输量同比增长2%，主因中国疫后复苏带动进口铁矿石/煤炭需求（大宗散货）。其中，1H23 全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货海运量同比分别+3%/+6%/-3%/-0.1%。上半年小宗散货运量同比负增长，主因小宗散货品类较为分散，对中国依赖较低，海外利率上行抑制其进口散货需求导致（1H23 全球水泥/木材/铝粉运量同比下滑10%/3%/16%）。小宗散货作为公司的核心货源，市场货量同比下滑抑制小型船运价表现，从而拖累公司业绩。1H23 公司实现灵便型船/超灵便型船日均运价分别为13,030/13,700 美金每天，同比下滑50.6%/59.5%。（数据来源：公司公告）3Q23 公司锁定运价环比2Q 下滑，短期承压；4Q23 环比有望改善
　　根据公司公告，截至7 月26 日，公司锁定3Q23 灵便型船/超灵便型船日均运价为9,800/12,700 美金每天（锁定比例为82%/92%），运价环比2Q23下滑21.8%/7.7%。因此我们预计公司3Q 盈利环比2Q 将下滑，短期承压。
　　展望4Q23，我们预计受季节性旺季需求提振叠加近期中国房地产政策催化，干散运价有望触底回升。
　　23/24 年全球散货船供给同比增长2.9%/1.8% vs 需求增长3.3%/2.5%
　　据Clarksons 预测，23/24 年全球散货船（大宗+小宗）供给同比增长2.9%/1.8% vs 需求增长3.3%/2.5%。其中，小宗散货方面，23/24 年全球小宗散货船供给同比增长3.0%/2.5% vs 需求增长2.4%/2.5%。23 年考虑小宗散货受欧美进口需求疲软拖累，运价表现或弱于大宗散货运价。展望2024 年，受今年低基数影响，我们预计小宗散货运价同比将实现增长，从而推升公司24 年盈利同比改善。
　　风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害