1H23 业绩符合我们预期
公司公布1H23 业绩：收入实现11.5 亿美元，同比下降33.4%；归母净利润0.85 亿美元，对应每股盈利0.016 美元，同比下降81.7%，符合我们预期。1H23 BSI 及BHSI 指数均值同比下滑61.2%/61.0%，公司凭借灵活高效的运营能力实现了高于行业的运价水平，公司小灵便船及超灵便船TCE运价分别为13,030 美元/天、13,700 美元/天，高出行业指数4,390 美元/天、3,770 美元/天。
资产负债表保持稳健，净负债占船队账面净值仅7%。公司继续保持稳健的资产负债结构，2023 年上半年投资扩建船队的同时偿还债务，降低未来的财务费用，并保持良好的现金水平。股息收益率具备一定吸引力。公司宣布派发中期股息每股6.4 港仙，占当期净利润51%，若公司全年保持51%分红比例（公司规定分红比例最低为50%），则当前股价对应2023 年股息率为6.3%，具备一定吸引力。
发展趋势
行业需求见底，供给增速仍受限，长期看干散货市场供需格局向好。需求端：
2023 年上半年，由于全球经济增长放缓、欧美加息导致小宗散货运输需求疲软，运价持续下行。但目前来看，在中国稳增长政策及印度、东南亚等新兴市场国家需求支撑下，基建投资有望加速，从而带来有色金属及木材等小宗散货运输需求，我们认为行业需求有望触底回升。Clarksons 预计2023 年全球干散货航运需求增长2.0%。供给端：干散货船队供给持续优化，奠定市场稳定向好基础。2023 年7 月，全球干散货手持订单占船队规模比例为仅7.8%，处于历史低位。我们认为随着环保要求提高，运力存在进一步出清的空间，且存量运力仍需通过进坞改造及降速航行等方式满足要求，供给或进一步受限。
公司持续扩大船队规模、优化船队结构，逆周期投资待行业景气复苏。公司保持用更大更新的船舶替换老旧的小灵便船的发展战略，1H23 共有7 艘船交付（其中含5 艘超大灵便船）， 并出售两艘近20 年的小灵便船。我们认为公司船型结构的优化有利于提升成本竞争力，利于长期盈利能力改善。
盈利预测与估值
由于市场运价下行，我们下调2023 年/2024 年净利润60.0%/53.9%至1.8亿美元/2.6 亿美元，当前股价对应8.1 倍/5.6 倍2023 年/2024 年市盈率。
维持跑赢行业评级，考虑到行业长期周期向上，下调目标价11.2%至2.85港元/股，对应10.7 倍/7.4 倍2023 年/2024 年市盈率，较当前股价有31.3%的上行空间。
风险
全球经济增速下滑，中国经济修复不及预期。