国防预算与装备支出稳步增长，军机采购有望提速。由于中美关系恶化令地缘政治风险上升且国防支出可作为应对经济冲击的对冲工具，中国2020 年的国防预算维持6.6%的稳步同比增长。我们认为航空相关装备将引领中国的军队采购，而这将利好中国航空器制造商。
中航科工将继续受惠于中航工业持续进行的资产整合。作为中航工业唯一一家直接持有的海外上市控股公司，我们认为在收购中航直升机和洪都航空资产置换之后，中航科工有望吸收中航工业的更多核心资产，因为中航工业有意对更大范围内的军工资产进行证券化，这些资产曾一度被认为机密性过高而不适合证券化。
2020/ 2021/ 2022 年的每股盈利预测分别为人民币0.250 元/ 0.308 元/ 0.363 元。直升机和教练机光明的销售前景和交付提速预计将支撑整机分部的收入增长。我们预计2020 年中航电子的毛利率将因出售陕西宝成而同比上升，并因此提升零部件分部的毛利率。
“买入”，目标价为4.60 港元。我们的目标价根据在21.8%的H/A 股折让和20%的多元化折让下的分部加总估值法得出。我们认为中航科工仍被低估，因为其较其A 股上市子公司的总应占市场价值的折让处于高位，且基于市盈率和市净率的估值均具有吸引力。我们的目标价对应16.8 倍/ 13.6 倍/ 11.5 倍的2020-2022 年市盈率和1.3 倍的2020 年市净率。