业绩超预期，维持“买入”评级
　　中航科工发布2021 年业绩：营业收入同比增长18.38%至人民币601.59 亿元，归母净利润同比增长22.57%至人民币23.69 亿元（高于华泰此前预期21.36 亿元）。2021 年净利润显著增长主要归功于航空配套业务的增长，同时2021 年公司教练机、通用飞机产品销售收入大幅增加及成本管控加强。
　　我们认为中航科工归母净利润有望于2022-2024 年实现稳定增长。我们预计中航科工2022-2024 年EPS 为人民币0.40/0.48/0.57 元，PE 分别为10/8/7x。可比公司2022 年PE 均值22.9x（据彭博一致预期），我们给予公司22PE 18x 以反映中航科工的混合经营估值折让，维持“买入”评级。
　　教练机、通用飞机整机业务增长显著
　　中航科工有三大业务分部：整机业务（主要是直升机）、航空配套业务和航空工程服务。2021 年整机业务营业收入同比增长6.97%至人民币203.88亿元，其中直升机、教练机、通用飞机收入分别增长3.92%/17.64%/856.66%至176.66、23.81、3.41 亿元。中航科工为中国最大的军用和民用直升机制造商，其产品线全面覆盖轻型、中型和重型直升机。中国幅员辽阔且地形多样的特点催生了对直升机的强劲需求。有鉴于此，我们预计中航科工直升机产品收入或于2022-2024 年期间实现双位数增长。
　　高利润率航空配套业务稳步增长
　　2021 年航空配套业务营业收入同比增长30.00%至人民币331.81 亿元；其中，航电业务贡献了人民币215.47 亿元，同比增长19.68%。中航科工生产的航电产品和航空零部件产品广泛应用于航空、航天等军事领域，以及数据传输和新能源汽车等高端制造业。2021 年航空配套业务毛利率为30.87%，为三个分部中最高（整机：6.98%；航空工程：15.36%）。
　　上调盈利预测及目标价；维持“买入”
　　鉴于2021 年业绩好于预期且航空配套产品需求增长提速，同时高毛利率的航空配套业务增长显著，我们上调公司航空配套件业务营收预测（22E-23E分别上调34%/59%），同时上调毛利率预测值以反映公司批产型号进入量产后的规模效应（22E-23E 分别上调1.21pcts/1.26pcts），将2022/2023 年净利润预测相应上调至人民币30.87/37.05 亿元（前值为23.34/25.18 亿元），并引入2024 年净利润预测（人民币44.06 亿元）。给予公司18x2022 年PE估值，目标价8.40 港币（前值：6.88 港币），估值倍数低于可比公司2022年PE 均值22.9x（据彭博一致预期），以反映中航科工的混合经营估值折让。
　　风险提示：直升机需求走弱；利润率不及预期。