CDMO 与中国区实验室强劲增长，维持“买入”评级药明康德于8 月12 日发布2021 年中报，1H21 实现营收人民币105.37 亿元（同比+45.7%），归母净利润人民币26.75 亿元（同比+55.8%），经调整非IFRS 口径扣非净利润人民币24.48 亿元（同比+67.8%），显示出基本面强劲增长。考虑到公司CRDMO 五大一体化业务平台的建设，跨板块业务转化率有望进一步提升，我们将公司2021/2022/2023 年归母净利润预测上调7.32/9.77/9.27%至人民币46.3 亿/61.2 亿/79.5 亿元，将SOTP 模型下基于2021 年预测得到的目标价上调14.9%至217.2 港币。维持“买入”。
加码新能力建设，赋能全球创新
公司通过快速加码创新产能建设、业务整合优化与良好的管理持续强化行业龙头地位（除1Q21，2018-2Q21 收入均保持逐季环比增长）。1H21 CDMO板块寡核苷酸与多肽类药物的分子数量同比+129%，ADC 客户数量同比+57%；中国区实验室业务DEL、PROTAC 等新业务收入同比+52%。我们认为新能力建设将持续驱动未来增长。
增长引擎：CDMO 与中国区实验室
1H21 公司CDMO 业务收入同比+66.5%，增长提速。1H21 新增订单341个（含20 个外部赢得的进行中的2/3 期项目），拥有32 个商业化项目，48/220个3 期/2 期项目。受益于管线扩张及订单向后期转化（管线1400+项目），我们预计板块2021 年有望保持45%以上收入增速。1H21 公司中国区实验室收入同比+45.2%，其中安评业务同比+85%，长尾客户收入贡献达到65%的历史新高。截至1H21，DDSU 业务2 个处于3 期临床，第一个产品于七月申报NDA（2022 年有望开始享受分成），我们预计板块2021 年有望冲击35%以上收入增长。
美国区实验室受疫情影响较大，临床CRO 业务快速恢复受疫情、欧盟MDR 生效期延长与客户延迟递交上市申请的影响，1H21 美国区实验室收入同比-15.7%（细胞&基因治疗同比-10.7%，医疗器械检测同比-14.7%），考虑到欧盟MDR 已于5 月正式实施，我们预计2021 年板块将迎来收入与毛利率双升。1H21 临床CRO 板块快速恢复，收入同比+56.5%，1H21 公司SMO 超4,000 人（同比+43%），覆盖全国147 个城市的960 家医院，CDS 团队为全球客户提供了170+项目服务，临床CRO 有望成为公司增长的又一抓手。
风险提示：客户知识产权保护不力；及竞争加剧导致降价。