业绩持续高增长，维持“买入”评级
药明康德10/29 发布21 年三季报，9M21 实现营收人民币165.2 亿元（+39.8%yoy），归母净利润人民币35.6 亿元（+50.4%yoy），经调整nonIFRS 口径净利润人民币38.1 亿元（+55.7%yoy），3Q21 营收+30.6%yoy，归母净利润+36.2%yoy，经调整non IFRS 口径净利润+37.8%yoy。考虑到公司优化业务结构以提升业务转化率，SOTP 法下21 年合理市值5,128 亿元（传统CRO 与CMO/CDMO 估值4,710 亿元，基于52.77 亿元经调整nonIFRS 净利润与89xPE; DDSU 估值195 亿元，基于WACC 8.2%; 3） 风投板块估值223 亿元，基于89 亿账面价值与2.5xPB）。我们略微上调公司21-23年归母净利润至人民币46.4/62.5/81.9 亿元（前值：人民币46.3/61.2/79.5亿元），给予2021 年目标价209.93 港币（前值：217.2 港币）。
一体化+端到端平台，强者恒强
公司持续实现超越行业的增长，夯实领先地位，基于：1）加强新能力建设：
打造寡核苷酸、PROTAC、TESSA 等世界级平台，赋能创新（9M21 寡核苷酸及多肽CDMO 客户数量较20 年+96%）；2）执行长尾战略：9M21 新增客户1300+，长尾客户收入+49%yoy；3）加强业务转化：利用药物发现打造流量入口（9M21 合成20 万个化合物），发挥长漏斗优势。
无锡化学及无锡检测驱动强劲增长
1）无锡化学 9M21 收入+47.5%yoy，其中药物发现+42.3% yoy，CDMO+51.9%yoy（3Q21 新增185 个分子，包含11 个外部赢得的进行中的2/3期项目，新增5 个商业化订单）。凭借分子数量的扩张（目标做到25%份额vs 2Q21:14%）、项目向后阶段的推进以及产能扩张，我们预计CDMO 板块21-23 年有望实现35%+的CAGR，驱动公司业绩增长。2）无锡检测 9M21收入+43.9%yoy，其中安评量价齐升收入+72% yoy，临床CRO& SMO 收入+47.4%yoy。公司实验室分析与测试业务及临床CRO 业务共振，有助于向下游临床CRO 业务导流。
无锡ATU 及无锡 DDSU 业务增长潜力较大
1）无锡生物为世界最大的发现生物学赋能平台，9M21 收入+33.2%yoy，其中大分子生物药和新技术新能力相关收入+56%yoy。2）无锡 ATU 9M21收入-5.2%yoy，但中国区增长强劲（+187%yoy）。公司打造一体化 CTDMO平台和测试服务，为下游CDMO 业务快速可持续增长奠定了坚实基础。3）无锡 DDSU 9M21 收入+16.4%yoy（16 个IND，12 个CTA），当前1 个项目已NDA，1/14/73 个项目处于3/2/1 期临床，2022 年有望开启利润分成的新阶段。
风险提示：海外疫情持续，市场竞争加剧，无法保护自身知识产权。