21财年经调整非国际财务报告准则的净利润同比增长41%，与我们的预估一致
　　管理层指引22财年收入增长区间为同比增长65-70%，资本支出预计为人民币90-100亿元，预示增长前景向好
　　我们将22/23财年盈利上调17%/11%以反映乐观的业绩指引。基于分类加总估值法的目标价调整为250港元，主要反映整体市场估值倍数回落的影响。重申行业首选买入评级
　　21年业绩稳健
　　21财年总收入同比增长39%至人民币229.02亿元，增长驱动来自化学业务（同比增长47%至人民币140.87亿元，其中CDMO业务保持强劲，同比增长50%至人民币79.2亿元）和测试业务（同比增长38%至人民币45.25亿元，其中实验室测试业务同比增长39%，而临床CRO则只有同比增长27%，主要受限于新冠疫情管控的影响）。公司强调了其强劲的增长也来自于活跃客户的不断增加（新增客户约超过1,660名，2021年底累计活跃客户约超过5,700名）和项目数量的持续增长（21年四季度新增206个分子进入研发管线，一至三季度分别新增169个/172个/185个）。生物学业务同比增长30%至人民币19.85亿元，增长来自其一站式 CXO 服务平台和国内客户对新作用机制的研发需求提升（例如寡核苷酸、分子胶等）。WuxiATU，公司的CGT部门，21财年业务同比下跌3%至人民币10.26亿元，原因是由于美国疫情反复以及一位客户的BLA申请延迟的影响，但这一影响部分被ATU中国的强劲增长（同比增长87%）所抵消。DDSU业务同比增长18%至人民币12.51亿元，同时21年7月完成首个NDA申报里程碑。管理层预计2022年的收入将可能下降，主要是国家药品审评中心的政策风向改变可能对一些正在进行的ME-Too类项目产生负面影响。但是，我们认为这短期逆风不会影响该商业模式的长期吸引力，我们在模型中预测共有7个分子有望在2025年前进入商业化阶段。整体毛利率下跌1.7个百分点至约36%，主要由于美元兑人民币贬值，抵消了产能利用率提升的正面影响。
　　展望2022财年，管理层预计整体毛利率将保持平稳。
　　重申首选买入评级，基于分类加总法的目标价调至250港元我们将基于分类加总估值法的目标价从266港元下调至250港元，主要反映了：1）整个医药行业估值倍数回落；我们现在上调CRO部分的WACC（从9.8%到10%），下调CDMO部分的市盈率倍数（从40倍至35倍）；2）22/23财年盈利预测上调的影响。公司股价从52周高位下跌约35%，主要是整体市场波动较大，而非公司基本面出现恶化。鉴于公司基本面稳健，而且目前估值吸引（23财年市盈率为33倍，低于1倍PEG），我们认为公司股票在目前的市场震荡行情中能取得更好的回报。