事件
2022 年3 月23 日，公司发布2021 年年报，全年实现营业收入229.02亿元（+38.5%），归母净利润为50.97 亿元（+ 72.2%），扣非后归母净利为40.64 亿元( +70.4%)，经调整Non-IFRS 净利润为51.31 亿(+41.1%)，业绩符合预期。
点评：
“follow the molecule”战略的持续发力，五大板块协同发展公司营收迎来加速增长期。分板块来看：化学业务实现营收140.87 亿元（+46.9%），考虑到新冠订单，预计化学业务2022 年收入增速将近翻番；测试业务2021 年实现营收45.25 亿元（+38.0%），其中实验室分析及测试业务实现营收30.亿元（+38.9%），临床CRO 及SMO实现营收14.8 亿元（+36.2%）；生物学业务2021 年实现营收19.85亿元（+30.0%）；细胞及基因疗法CTDMO 业务实现营收10.26 亿元（-2.8%），2021 年总体表现不佳，主要受美国区部分客户产品上市申请递交推迟以及美国新冠疫情影响，中国区业务极为亮眼的增长势头（+87%）缓解了美国区业务下滑带来的增长压力，预计2022 年该板块业务将迎来转折；国内新药研发服务部2021 年实现营收12.51亿元（+17.5%）。
“内生+外延”驱动产能持续扩张，员工人数快速增长。内生方面，子公司合全药业美国特拉华州制剂和API 生产基地开始建设，预计2025 年正式投入运营；药明生基上海临港生产基地以及美国费城基地扩建的全新高端检测实验室投入运营；外延方面，公司完成了对英国OXGENE 公司以及百时美施贵宝瑞士库威的GMP 制剂生产基地的收购；2021 年员工人数达到3.49 万人（+32%），员工人数增速低于收入增速，体现了公司规模效应与经营效率的不断提升。
盈利预测：我们认为，独特的一体化CRDMO 和CTDMO 商业模式赋予了公司强大竞争力，预计2022-2024 公司营业收入为380.86 亿（+66.3%）、438.38 亿（+15.1%）、554.56（+26.5%），对应归母净利润为86.07 亿（+69.0%）、99.51 亿（+15.6%）、126.44 亿（+27.1%），对应PE 分别为33X/29X/23X，首次覆盖给予目标价168.34 元，给予“买入”评级。
风险提示：国内药品政策影响、行业增速下滑、产能拓展不达预期等