2022 年前收入与利润略超预期
公司2022 年营业收入同比增长71.8%至393.55 亿元，股东净利润同比增长72.9%至88.14亿元，反映核心业务盈利情况的经调整Non-IFRS 股东净利润93.99 亿元，同比增长83.2%，收入与利润均略超预期。分板块看，主营业务化学业务（Wuxi Chemistry）、测试业务（Wuxi Testing）、生物业务（Wuxi Biology）、细胞及基因疗法 CTDMO 业务（WuXi ATU）业务收入分别同比增长104.8%、26.4%、24.7%、27.4%。由于公司营运效率提升，人均产出从66 万元提升至89 万元，因此毛利率从36.1%提升至36.9%，反映核心业务盈利的经调整Non-IFRS 股东净利率从22.4%提升至23.9%。
2023 年起新冠相关收入将萎缩，下调化学业务收入预测我们估计2022 年化学业务收入（占总收入73.3%）中有约90 亿来自新冠相关项目。考虑到目前全球疫情显着舒缓，管理层预计2023 年起新冠项目收入贡献将减少至约30 亿元，我们将化学业务2023-24E 收入分别下调19.8%与22.7%至约295.1 亿元与384.9 亿元。
其他主营业务将维持稳健增长
我们预计公司其他主营业务2023-25 年收入将稳健增长，基于：1）测试业务中药物安评业务需求旺盛，临床试验现场管理（SMO）订单快速增加：2022 年主药物安评业务收入同比增长36.1%至41.4 亿元，研发外包（CRO）与SMO 业务收入同比增长6.4%，疫情中表现稳健。由于很多中小企缺乏安评业务需要的符合优良实验室规范（GLP）的实验室，因此药物安评业务外包需求旺盛，公司作为行业龙头将受益于旺盛需求。SMO 业务 2022年底在手订单同比增加35.6%，获取订单能力不断加强。2）生物学服务业务将受益于肿瘤、罕见病与自身免疫等板块服务能力的提升：公司近年着力建设核酸类与偶联类等市场需求广阔的创新药研发能力，2022 年新分子种类相关收入同比增长90%，预计未来仍将快速增长。3）公司持续加强细胞和基因疗法的服务平台建设，目前为68 个项目提供临床与生产服务，其中包括60 个为临床I-II 期项目，将逐步向收费更高的后期临床与商业化生产阶段推进，因此收入能见度较高。
给予“增持”评级，目标价调整为93.60 港元
我们将2023-24E 收入预测分别下调15.8%与19.6%，经调整Non-IFRS 股东净利润下调4.8%与10.7%，以反映化学业务收入预测的减少。根据调整后DCF 模型，目标价从108.00 港元调整至93.60 港元，对应13.7%上涨空间，给予”增持”评级。
风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断