公司1H23 收入增速符合预期，利润增速略超预期。剔除新冠商业化项目影响，2Q/1H23 收入+40%/+28%，非新冠业务增长强劲。公司维持全年收入增速指引5-7%，并上调全年Non-IFRS 毛利及自由现金流增速指引。我们维持“买入”评级，上调目标价至HKD115/RMB116。
　　1H23 收入增速符合公司指引，利润增速略超预期。2Q/1H23 收入+7%/+6%（剔除新冠商业化项目，收入+40%/+28%）；Non-IFRS 毛利率+3.4pcts 至41.6%，其中汇率变动导致毛利率+2.4pcts，效率提升及板块收入结构变动导致+1pcts；Non-IFRS 归母净利+22%/+19%。
　　WuXi Chemistry：TIDES 业务高增长，预计全年新冠商业化项目收入30 亿元。2Q/1H23 收入+3%/+4%，剔除新冠商业化项目，板块收入+52%/+36%；1H23 Non-IFRS 毛利率提升4.4pcts 至45.3%。1H23管线新增583 个分子至2819 个（商业化56 个、III 期59 个）。板块中TIDES 业务增速亮眼，1H23 收入+38%，预计全年+70%。公司预计全年仍有人民币30 亿元新冠相关收入（vs 2022 年约92 亿元），我们预计WuXi Chemistry 全年收入+3.9%。
　　WuXi Testing：临床业务恢复，实验室分析与测试有望提速增长。
　　2Q/1H23 收入+24%/+19%，其中实验室分析与测试2Q/1H23 收入+21%/+19%。上半年启东和苏州新产能投产，2H23 收入有望提速。
　　2Q/1H23 临床CRO 及SMO 收入+30%/+18%，其中SMO +54%/34%。
　　1H23 Non-IFRS 毛利率提升2.2pcts 至37.8%。
　　WuXi Biology：新分子业务增速亮眼。2Q/1H23 收入+18%/+13%，1H23 non-IFRS 毛利率提升0.7pcts 至41.5%。1H23 新分子种类相关收入+51%，占比25.4%。
　　WuXi ATU：在手订单稳健增长。2Q/1H23 收入+23%/+16%，1H23non-IFRS 毛利率提升1.3pts 至-5.7%。截至6 月底，在手订单金额+28.8%。管线项目数69 个，其中III 期项目7 个（2 个处于BLA 阶段）。
　　WuXi DDSU：继续受国内订单需求下滑冲击。2Q/1H23 收入-18%/-25%，因国内需求下降，me-too 和me-better 项目需求下降。1H23Non-IFRS 毛利率-0.6pcts 至30.1%。二季度获得首笔销售分成，公司预计未来十年销售收入分成CAGR 达50%+（与此前指引一致）。
　　维持“买入”评级，上调目标价至HKD115/RMB116：我们上调2023-25E 归母净利润2-4%。我们给予公司港股24x 2024E PE 目标估值（与过去三年均值低0.9 个标准差）和10%的A/H 溢价（较历史均值低0.5 个标准差），上调公司港股/A 股目标价3%至HKD115/RMB116。
　　投资风险：融资环境变化；地缘政治风险；项目失败或因疫情延迟。