本报告导读：
　　公司2024 年业绩高增符合预期，受益可复美胶原棒放量、焦点系列等新品爬坡以及可丽金明星产品增长，公司化妆品业务多款新品储备、关注后续放量节奏。
　　投资要点：
　　公司明星单品 胶原棒维持强势能、新品及品牌持续拓展，上调并新增盈利预测，预计公司2025-2027EPS2.46（+0.03）、3.01（+0.02）、3.75 元人民币，参考同业估值，给与2025 年PE31x，上调目标价至82 港币（+31.78），维持“增持”评级。
　　全年收入高增超预期，利润符合预期。2024 年公司营收、经调净利、归母净利55.39、21.51、20.62 亿元同比+57%、47%、42%；2024H2营收、归母净利29.98、10.79 亿同比+56%、38%，业绩符合预期。
　　2024 年公司毛利率82.1%同比-1.5pct，主因护肤品类增长快于医疗器械品类，2024 年公司销售费用率36.26%同比+3.21pct、主因线上占比提升，管理、研发费用率2.72%、1.92%同比-0.02、-0.2pct，全年净利率37.2%同比-4pct，主因渠道结构及产品结构变化。
　　可丽金2024H2 增长提速，可复美产品结构优化。分渠道看，2024年直销、经销营收41.34、14.04 亿同比+71%、27%，线上持续快速增长。分品牌看，可复美、可丽金、其他护肤、保健食品及其他营收45.42、8.41、1.38、0.18 亿元同比+63%、36%、34%、15%，其中参照线上数据估算，预计可复美品牌大单品胶原棒占比约30%、敷料占比约30%，两大品线占比平稳，新品焦点系列面霜超2 亿收入，新品带动产品结构持续优化；可丽金2024H2 营收4.45 亿同比+50%、增长提速，受益明星产品大膜王面膜、嘭嘭次抛等放量。分品类看，专业护肤、医疗器械营收43、12 亿同比+63%、42%，护肤受益线上大单品及新品放量，械品持续推新下维持快速增长。
　　公司多品线、品牌储备，看好持续新品孵化下维持快速增长。我们认为公司线上运营能力好于市场预期，据蝉妈妈数据，2025 年1-2月可复美、可丽金抖音GMV 同比+79%、410%，其中自播增长显著，可复美焦点面霜占比提升明显，祛痘秩序系列、医美术后密修系列等产品储备丰富，可丽金大膜王抖音持续放量、新品胶卷系列贡献增量，看好多产品线、多品牌协同下化妆品业务持续高增。
　　风险提示：行业失速、竞争恶化、政策风险、新品表现不及预期。