业绩简评
　　公司3.26 公告24 年业绩，24 年营收55.39 亿元、同增57.2%，其中H2 营收29.98 亿元、同增56.3%（H1+58.2%）；24 年归母净利20.62 亿元、同增42%，其中H2 为10.79 亿元、同比+38%（H1+47%），收入与利润均略超市场预期。
　　事件点评
　　H2 毛利率下降幅度环比平稳，销售费用率提升至净利率降幅扩大。产品结构变化致24 年毛利率同比-1.5PCT 至82.1%，其中H2 为81.8%（同比-1.4PCT）；24 年销售费用率同比+3.21PCT 至36.26%，其中H2 为37.2%（同比+5.5PCT）、系线上营销投入加大。
　　直销渠道延续高增。分渠道，24 年DTC 店铺/电商平台/线下直销/ 经销营收35.87/3.77/1.7/14.05 亿元， 同比+66%/+112%/+92%/+27%，DTC 占比升3.63PCT 至64.8%。加强线下布局，截至24 年末，进入约1700 家公立医院、3000 家私立医院和诊所，约650 个连锁药房品牌和约6000 家CA/KA门店，可复美旗舰店/标准店约18 家。
　　H2 可复美持续景气、可丽金增长提速，强调并投入科学护肤传播，强化品牌力。24 年可复美/可丽金营收45.42/8.41 亿元，同增63%/36%。其中H2 可复美营收24.71 亿元、同比+58%（H1+69%），可丽金4.44 亿元、同比+50%（H1+23.6%）。
可复美：医用敷料大单品市占率领先，胶原棒持续破圈、复购与用户结构健康、新客占比仍较高，焦点面霜24 年4 月上市来初露锋芒。展望25 年，胶原棒高基数下预计稳健增长，焦点面霜加速放量，坚持械妆协同，产品矩阵（医疗器械系列+胶原修护系列+焦点系列+补水安敏系列+秩序系列）将持续发力。
可丽金：持续强化抗老心智，TOP 大单品大膜王、嘭嘭次抛销售亮眼，胶卷系列H2 逐步起量、25 年将继续放量。
　　持续投入专有成分的基础研究与应用研究。重组人XVII 型胶原蛋白及重组IV 型胶原蛋白等独家专利获得授权，“酵母制造低免疫重组胶原蛋白及其应用”整体达到国际领先水平。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑24 年业绩超预期，上调25-26 年盈利预测、新增27 年盈利预测，预计25-26 年归母净利润25.67/31.4 亿元（前值24.6/29.7 亿元）、同增24%/22%，27 年为37.9 亿元、同增21%，25-27 年对应PE 26/21/17 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　营销投放/新品销售/技术发展/医美产品落地不及预期