公司发布2024 年业绩，全年收入+57%、归母净利润+42%。明星单品&新品矩阵&全域营销驱动可复美品牌持续高增，直销渠道在线上精细化运营强化、精准破圈&线下渠道持续拓展驱动下同样快速增长。但2024 年毛利率受新品扩充等影响略有下降，且销售费用率提升较快致净利率下滑。展望2025 年，公司明星单品地位稳固、新品扩张放量，渠道稳步拓展，同时肌肤焕活产品储备丰富，增长驱动力较强。预计2025-2027 年归母净利润分别为25.11 亿元、29.11 亿元、32.66 亿元，同比增速分别为22%、16%、12%，3 月27 日收盘价对应25PE25.7X，维持“强烈推荐”评级。
公司发布2024 年业绩，全年收入利润高速增长。2024 年实现营收55.4 亿元，同比+57.2%；归母净利润20.6 亿元，同比+42.1%；经调整净利润21.5 亿元，同比+46.5%。公司拟派发末期股息0.6021 元/股，特别股息0.5921 元/股。
可复美品牌&直销渠道依旧保持最快增速。收入拆分来看：
（1）分品类：2024 年功效性护肤品实现营收43.0 亿元，同比+62.5%；医用敷料12.2 亿元，同比+41.5%；保健食品及其他0.18 亿元，同比+15.0%。
（2）分品牌：2024 年可复美实现营收53.2 亿元，同比+62.9%；可丽金8.4亿元，同比+36.3%；其他品牌1.4 亿元，同比+33.8%。可复美线上线下持续拓展，以胶原棒为首的明星产品持续增长，且焦点面霜等新品贡献收入增量。
可丽金同样稳步拓展渠道+迭代新品。其他品牌增长则主要由于可预品牌敷料在连锁药店销售拓展驱动。
（3）分渠道：2024 年直销渠道营收41.3 亿元，同比+70.8%；经销渠道收入14.0 亿元，同比+27.3%。直销渠道中，DTC 店铺线上直销收入35.9 亿元，同比+66.5%；面向电商平台的线上直销收入3.8 亿元，同比+112.5%；线下直销收入1.7 亿元，同比+92.0%。直销各渠道均取得快速增长，线上DTC 渠道强化运营、精准破圈，优化营销策略及货品结构，线下加强品牌旗舰店铺设及渠道门店覆盖。截至2024 年末，公司线下渠道已拓展至约1700 家公立医院、3000 家私立医院和诊所、650 个连锁药房品牌、6000 家化妆品连锁店及连锁超市，且在西安、重庆、成都等城市开设可复美门店18 家。
新品扩充致毛利率略有下降，销售费用率提升较快。2024 年公司毛利率82.1%，同比-1.5pct，主要受到产品成本增加及新品类扩充影响。费用端，2024 年销售费用率36.3%，同比+3.2pct；研发费用率1.9%，同比-0.2pct；管理费用率2.7%保持稳定。综合影响下，公司2024 年净利率为37.2%，同比-3.9pct。
盈利预测及投资评级：公司明星单品地位稳固、持续引领增长，新品矩阵稳步扩张，线上+线下多渠道稳步拓展，同时肌肤焕活产品储备丰富，增长驱动力较强。预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为25.11 亿元、29.11 亿元、32.66 亿元，同比增速分别为22%、16%、12%。3 月27 日收盘价对应25PE25.7X，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：新品销售不及预期的风险；医美政策变动风险；医疗器械牌照审批进度不及预期；市场竞争加剧导致利润率下滑；线上营销流量成本上升导致费用率持续提升。