公司业绩维持高速增长。公司2024 年实现营业收入55.39 亿/yoy+57.2%，经调整利润为21.52 亿/yoy+46.5%，全年经调净利润率38.8%/yoy-2.8pct。
其中2024H2实现营收29.98亿/yoy+56.3%，经调净利润11.25亿/yoy+42.0%，经调净利润率为37.5%/yoy-3.8pct。同时公司派发末期股息及特别股息合计每股1.19 元。同时公司给出2025 年指引，预计实现收入增速25-28%，毛利率由于产品结构下降1-2%，销售费用率中低个位数增长，归母净利润在25-25.5 亿/yoy+21-24%。
分品牌看，可复美实现营收45.42 亿/yoy+62.9%，收入占比提升至82%。其中胶原棒和敷料产品占比均不足30%；焦点面霜收入超2 亿，同时今年有望实现翻倍增长。可丽金实现营收8.41 亿元/yoy+36.3%，其中预计线下下滑超10%，线上接近翻倍增长，线上占比已超60%。分品类看，功效性护肤实现收入43.02 亿/yoy+62.5%，医用敷料实现收入12.18 亿/yoy+41.5%。分渠道看， DTC 直销/ 电商直销/ 线下直销/ 经销分别实现收入35.87/3.77/1.70/14.05 亿，分别同比增长66.5%/112.5%/92.0%/27.3%，目前线上仍是公司主要增长渠道，线下则靠拓展销售触点、扩大线下客户覆盖。
毛销差受多因素影响不断降低。公司2024 年毛利率和净利率分别实现82.1%/37.2%，分别同比-1.5/-3.8pct，产品结构调整导致毛利率下滑，销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9%，分别同比+3.2/0.0/-0.2pct。
2024H2 毛利率和净利率分别实现81.8%/36.0%，2024H2 销售/管理/研发费用率分别为37.2%/2.8%/1.9% ， 毛销差达44.6% ， 同环比分别下降-6.8pct/-2.7pct，主要由于1）下半年整体线上平台流量成本提升；2）高费用率线上渠道占比提高；3）为推动新品发展营销投放增多。
风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。
投资建议：公司依托多年研发积累，核心大单品持续稳健增长，同时新品不断放量带动业绩持续表现亮眼，验证了其在重组胶原蛋白领域的龙头地位及产品矩阵的市场竞争力。后续随着产品矩阵搭建的逐步完善，叠加医美产品获批预期也给公司中长期增长贡献新引擎。考虑到今年整体线上平台费用率持续高企，同时多款新品推动导致投放增加，但公司产品品质长期发展竞争力犹存，因此我们略调整公司2025-2026 年并新增2027 年归母净利润至25.49/30.92/36.73（2025/2026 年原值为25.67/30.49）亿元，对应PE 为26/21/18 倍，维持“优于大市”评级。