事件：
公司发布2024 年年度报告。
点评：
24 年收入及利润延续高增，销售费用率同比提升3pct24 年公司实现营业收入55.39 亿元，同比增长57.2%，归母净利润20.62亿元，同比增长42.1%，经调净利润21.52 亿元，同比增长46.5%。盈利能力方面，24 年毛利率为82.1%，同比-1.54pct，主要系销售成本增加和产品类型扩充所致，净利率37.22%，同比-3.87pct。费用端来看，24 年公司销售及经销开支占比同比+3.21pct，主要系线上直销渠道快速扩张，营销费用增加。行政开支占比同比基本持平，研发费用占比同比-0.2pct。
可复美胶原棒势能延续，焦点系列有望快速放量，新品布局稳步推进分品牌来看，24 年可复美实现收入45.4 亿元，同比增长62.9%。敷料表现稳健，大促期间稳居多平台敷料类目TOP1，上新液体敷料等细分产品完善品类布局。明星产品胶原棒势能延续，健康的用户拉新和复购驱动增长，24年天猫+抖音双渠道GMV 近24 亿。新品焦点系列聚焦皮肤亚状态人群，定位差异化，核心单品焦点面霜上新9 个月实现天猫+抖音2.77 亿GMV。
25 年公司推出“帧域密修系列”，定位修护皮肤热损伤，首次应用公司全新研发的IV 型热塑胶原，有望借力公司医美渠道布局实现快速起量。可丽金实现收入8.4 亿元，同比增长36.3%，新品胶卷眼霜、胶卷面霜贡献增量。
线上加强精细化运营，可复美抖音平台翻番增长，线下专柜积极拓展分渠道来看，24 年公司直销渠道占比74.6%，其中DTC 店铺线上直销收入35.87 亿元，同比增长66.5%，线下直销同比增长92%；经销渠道同比增长27.3%。公司持续加强线上多平台人群破圈与场景运营，24 年可复美抖音GMV18 亿元，同比翻番增长。线下渠道覆盖约1700 家公立医院(较24H1 增加200 家)、3000 家私立医院和诊所(较24H1 增加300 家)、650个连锁药房品牌和约6000 家CS/KA 门店。24 年积极拓展线下专柜场景，已在西安、重庆、成都等重点城市购物中心开设约18 家店，推升品牌势能。
投资建议与盈利预测
公司是国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者，以研发为基，拓展八大消费品牌。我们预计2025-2027 公司实现归属于母公司净利润分别为25.75/31.49/37.82 亿元，对应PE 为25/21/17x，维持“买入”评级。
风险提示
新产品拓展不及预期的风险，品牌竞争加剧风险，医美产品注册进度不及预期风险。