事件
　　公司发布2024 年度业绩：2024 年营收55.39 亿元 （同比+57.2%），归母净利润20.62 亿元（同比+42.1%），经调整净利润21.52 亿元（同比+46.5%）。
　　可复美势能延续、结构优化
　　2024 年可复美品牌营收同比增长62.9%，高势能延续且产品结构优化。胶原棒/重组胶原蛋白敷料两大单品在细分领域龙头地位稳固，焦点面霜新品崭露头角，医疗器械/胶原修护系列/焦点系列/秩序系列/吨吨系列等五大系列化产品矩阵成型；2025 年胶原棒势头延续+医用敷料稳健+焦点面霜份额提升+第二梯队水乳产品培育，可复美品牌高成长有望延续。
　　可丽金调整后再出发
　　2024 年可丽金品牌营收同比增长36.3%，主要受益于①持续拓展线上渠道，进一步提升品牌知名度；②持续升级迭代推出新品，可丽金胶卷面霜与胶卷眼霜贡献收入增量。可丽金品牌中，胶卷面霜+胶卷眼霜+胶原大膜王+嘭嘭次抛等大单品在细分品类排名领先，后续产品与渠道结构优化下品牌改善趋势有望延续。
　　医疗器械合规化加速，期待医美产品管线落地由于公司申报的“注射用重组胶原蛋白填充剂”属于“列入国家重点研发计划的医疗器械”，2024 年12 月5 日获得国家药监局医疗器械优先审批；2024 年12 月17 日公司获得骨修复材料III 类医疗器械注册证，该复合材料既能快速塑形不塌陷起到支撑作用，又具有引导骨再生的高效修复作用；2024 年公司医疗器械合规化进程加速，期待2025 年医美产品管线陆续落地。
　　成长延续、结构优化，期待医美产品管线落地，维持“买入”评级基于公司2024 年业绩表现，我们预计公司2025-2027 年收入分别为71.01/89.49/107.94 亿元，对应增速分别为28.2%/26.0%/20.6%；归母净利润分别为25.69/32.18/38.80 亿元，对应增速分别为24.6%/25.2%/20.6%；EPS 分别为2.48/3.11/3.75 元/股。按2025 年3 月28 日收盘价，2025-2027年PE 分别为25x/20x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争激烈风险；用户体验下降风险；宏观经济波动风险；电商平台销售相对集中的风险。