事件：公司2024 年归母净利润同比+42.1%，重组胶原蛋白龙头一路高歌公司发布业绩公告：2024 年实现营收55.39 亿元（同比+57.2%，下同）、归母净利润20.62 亿元（+42.1%），经调整净利利润21.52 亿元（+46.5%），业绩增长强劲。考虑大单品势能提升且新品表现亮眼，我们上调2025-2026 年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为25.97/31.85/38.34 亿元（原值25.29/30.35 亿元），对应EPS 为2.51/3.07/3.70 元，当前股价对应PE 为25.0/20.4/17.0 倍，维持“买入”评级。
　　胶原棒势能持续释放，第二梯队焦点和胶卷系列起势迅速分品类来看，2024 年护肤品/敷料/保健食品实现营收43.02/12.18/0.18 亿元，同比分别+62.5%/+41.5%/+15.0%。分品牌看，可复美实现营收45.42 亿元（+62.9%），高增主要系明星单品胶原棒的稳健增长以及新品焦点面霜的成功推出，根据蝉妈妈和炼丹炉数据，2024 年胶原棒GMV 近24 亿元，销售量529 万件，焦点面霜推出9 个月实现线上2.77 亿元GMV；可丽金实现营收8.41 亿元（+36.3%），胶卷系列登上天猫、抖音多个榜单前列。分渠道看，直销/经销实现营收41.34/14.05亿元，同比分别+70.8%/+27.3%。盈利能力方面，2024 年公司毛利率为82.1%（-1.5pct），主要受产品成本上升和品类结构调整的影响；销售/管理/研发费用率分别为36.3%/2.7%/1.9%，同比分别+3.2pct/持平/-0.2pct。
　　产品渠道研发多点发力，重组胶原蛋白龙头高歌猛进产品端：可复美形成一大医疗器械系列+四大功效护肤系列，2024 年618 和双11大促销售分别+60%/+80%，明星单品胶原棒及焦点系列等新品表现优异；可丽金强化抗老心智，2024 年618 和双11 大促销售分别+100%/+150%，大膜王、嘭嘭次抛放量，胶卷系列提速显著。渠道端：公司以线上+线下、专业+大众的思路进行全渠道布局。线下产品进入约1700 家公立医院、3000 家私立医院和诊所；线上根据平台特性匹配差异化运营策略，实现全域渠道增长。研发端：推进III类医疗器械产品研发，获骨修复材料注册证及重组胶原蛋白填充剂优先审批。
　　风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。