公司发布业绩公告，2024 年实现营业收入 55.39 亿元，同比增长57.2%，实现归母净利润20.62 亿元，同比增长42.1%，超市场预期。
　　可复美品牌引领增长。分品牌来看，2024 年可复美、可丽金和其他品牌收入分别同比增长62.9%、36.3%和33.8%。可复美品牌快速增长源自于：1）持续拓展线上和线下渠道，优化运营策略，使得品牌影响力进一步增加；2）明星产品如可复美胶原棒收入持续增长；3）持续扩展面霜等品类产品，如推出新品可复美焦点面霜等，贡献收入增量。可丽金品牌持续升级迭代推出新品，如可丽金胶卷面霜及可丽金胶卷眼霜等，并对线上渠道加大投入，提升品牌知名度，推动下半年销售进一步提速。
　　分渠道来看：1）2024 年直销收入同比增长70.8%，拆分来看，DTC 线上直销、向电商平台线上直销和线下直销收入分别同比增长66.5%、112.5%和92%； 2）2024 年经销收入同比增长27.3%。
　　盈利能力仍然维持高水平。2024 年毛利率同比下降1.5pct 至82.1%，其中24H2 同比下降1.4pct，毛利率下降主要源于销售成本增加和产品品类扩充。费用率方面，2024 年销售、管理和研发费用率分别同比增长3.2pct、持平和-0.2pct，其中销售费用率增长主要源于线上营销方面的投入加大（（上下半年销售费用率分别为35%和37%左右）。2024 年归母净利率同比下降4pct 至37.2%。
　　2025 年公司将继续坚持“树品牌、拓渠道、强报批”的重点方向，值得指出的是，公司将逐步启动对三类医疗器械商业化的准备工作，做好市场教育和培训，赋能集团的第二成长曲线。公司近年新品推出的高成功率展现出公司优异的产品力和市场化营销和科学传播的能力，我们对其未来表现充满信心，也对其未来拓展医美第二曲线充满期待。
　　根据公司业绩公告，不考虑未来医美业务贡献，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年每股收益分别为1.99、2.45 和3.03 元（原1.93、2.39 和2.92 元），参照可比公司估值，给予2025 年29 倍PE 估值，对应目标价76.02 元（1 人民币=1.07港币），维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，线上加快拓展带来的短期销售费用率上升，新品研发进度不及预期，行业监管政策风险等