事件：巨子生物发布2024 年业绩公告。24 年公司实现营收55.39 亿元(yoy+57.2%)；实现经调整净利润21.52 亿元（yoy+46.5%）。
　　24 年营收同比+57%，可复美表现亮眼、可丽金未来可期。2024 年，公司实现收入55.39 亿元，同比+57.2%，24H2 实现营收29.99 亿元，同比+56.36%。
　　2024 年分业务收入来看：1）专业皮肤护理产品，24 年收入为55.20 亿元，同比+57.35%；24H2 收入为29.90 亿元，同比+56.28%。2）保健食品及其他，24 年收入0.18 亿元，同比+15.0%；24H2 收入0.10 亿元，同比+96.0%。分品牌来看：1）可复美：24 年收入45.42 亿元，同比+62.91%，主要系产品品类和渠道持续拓展，明星产品收入增长；24H2 收入24.71 亿元，同比+58.40%。
　　2）可丽金：24 年收入8.41 亿元，同比+36.31%，主要系持续拓展线上渠道及升级迭代和推出新品；24H2 收入4.45 亿元，同比+50.34%。3）其他品牌：24年收入1.38 亿元，同比+33.98%，主要系可预敷料在连锁药店的进一步拓展；24H2 收入0.73 亿元，同比+28.07%。
　　结构性调整致毛利率微降，销售费用率略有提升。24 年公司实现毛利45.47亿元，对应毛利率为82.1%，同比-1.5pct，主要系销售成本增加及产品类型扩充；24H2 实现毛利24.54 亿元，对应毛利率为83.20%，同比-1.4pct。费用率方面：24 年公司销售费用率为36.26%，同比+3.22pct，主要系公司线上直销渠道快速扩张致线上营销费用增加；管理费用率为2.72%，同比-0.02pct；研发费用率为1.92%，同比-0.21pct，主要系公司持续投入基础研究与管线产品研发以及研发人员薪酬增加。净利率方面，24 年公司实现经调整净利润21.52 亿元，对应经调整净利率38.9%，同比-2.8pct；24H2 实现净利润10.81 亿元，对应净利率36.0%，同比-4.8pct。
　　深耕重组胶原蛋白领域，未来增长潜力较大。24 年巨子生物重组人XVII 型胶原蛋白、其制备方法及应用及重组人IV 型胶原蛋白等独家专利获得授权，公司III 类医疗器械产品的研发和临床申报工作顺利推进，获得骨修复材料III 类医疗器械注册证，注射用重组胶原蛋白填充剂产品被予以优先审批。24 年巨子生物拥有188 个在研项目，已获授权及申请中专利达167 项，其中24 年新增74项。此外，为稳定生产，公司新增2 条重组胶原蛋白生产线、3 条化妆品产品产线、3 条医疗器械产品产线，后续增长动能十足。
　　投资建议：预计25-27 年公司归母净利润分别为24.6 亿元、30.7 亿元、37.8 亿元，同比分别增长19.1%/24.9%/23.1%，2025/03/28 收盘价对应25-27 年估值分别为27X/21X/17X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、新品研发进度不及预期。