巨子生物披露2024 年业绩，整体超市场预期：
24 全年：收入55.39 亿元/+57.2%，归母净利20.62 亿元/+42.1%；24H2：收入29.98 亿元/+56.3%，归母净利10.79 亿元/+37.5%。
收入拆分：双品牌多渠道高增，25Q1 势能延续按品牌：可复美胶原棒势能超预期，焦点稳步拓展放量，可丽金线上驱动增长加速。①可复美24 全年收入45.42 亿/+62.9%，H2 收入24.71 亿/+58.4%，预计线上线下多渠道均高增。25Q1 可复美/可丽金势能持续超预期：据炼丹炉、蝉妈妈，1-2 月可复美天猫+抖音GMV 增速80%；②可丽金24 全年收入8.41 亿/+36.3%，线上高增为核心驱动，拉动H2 增长加速收入4.44 亿/+50.1%。②据炼丹炉、蝉妈妈，1-2 月可丽金天猫+抖音GMV 增速205%，嘭嘭次抛、胶卷面霜持续迭代。
③其他护肤1.38 亿/+33.8%,保健食品0.18 亿/+15%。
按渠道：24 全年DTC 线上直销35.87 亿/+66.5%，电商平台线上直销3.77 亿/+112.5%，线下直销1.70 亿元/+92%，经销14.05 亿元/+27.3%，直销多渠道呈现高增态势。
盈利拆分：新品占比提升略影响毛利率，营销投入持续加码24H2 毛利率为81.8%/-1.4pct，主系新品占比提升影响。
24H2 销售费用率37.2%/+5.5pct，管理费用率2.8%/+0.3pct，研发费用率1.9%/-0.2pct，公司营销费用投放因渠道结构变动有所上升。
24H2 归母净利率36.0%/-4.9pct，主系毛销差下降影响。
投资建议：业绩超预期彰显公司作为重组胶原护肤龙头强势能延续。①可复美胶原棒超预期，客群持续拓宽，未来天花板有望持续攀升；②焦点面霜稳步拓展，持续证明公司矩阵打造能力。③可丽金增长超预期，线上高速增长有望拉动整体增长加速。在整个线上平台费用加码的大背景下，龙头企业的优势在于可以通过强产品力与品牌力，实现收入端的超预期增长，有效对冲平台费率提升带来的成本压力，实现利润可持续增长的良性循环。预估25-27年归母净利润25.5/31.78/39.3 亿元，对应PE 为27/22/17x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧；新渠道拓展不及预期；新品牌孵化风险；新品销售不及预期，第三方数据存误差及滞后等风险