巨子生物发布24 年财务报告：1）2024 年：公司24 年营业收入55.4 亿元，YOY+57%；经调整净利润21.5 亿元，YOY+46.5%。2）24H2： 24 年下半年公司营收29.8 亿元, YOY+57.7%，经调整净利润11.2 亿元, YOY+42%。
　　收入拆分：可复美维持高增长，可丽金24H2 提速。
　　1）按照品牌拆分：可复美24 年收入45.4 亿元，YOY+62.9%。可丽金收入8.4 亿元，YOY+36.3%；其他品牌1.4 亿元，YOY+34%。其中，可复美、可丽金24 下半年收入分别为24.7 亿元和4.4 亿元，YOY 分别增长58.4%以及50.1%。
　　2）按照品类拆分：功效型护肤品24 年收入43 亿元，YOY+63%，占比达到78%、提升2.6pct；敷料收入12 亿元，YOY+42%；保健品及其他收入0.18 亿元，YOY+15%。
　　3）按照渠道拆分：直销渠道24 年41.3 亿元，经销渠道14.0 亿元，占比分别为74.6%及25.4%，其中直销渠道占比提高5.9pct。其中，DTC 店舖线上直销(天猫抖音)36亿元，YOY+66%；电商平台线上直销(京东唯品会等)3.8 亿元，YOY+112%；线下直销1.7 亿元，YOY+92%。
　　盈利端：毛利率因产品成本增加略微下滑。公司24 年毛利率为82.1%，同比下滑1.5pct，主要系销售产品成本增加、以及产品品类扩充。公司销售费率36.3%，YOY+3.3pct，提升主因系线上直销渠道投入增长。管理费率2.7%，同比持平；研发费率1.9%，同比下滑0.2pct。净利率37%，同比下滑3.9pct；经调整净利率38.8%，下滑3pct。
　　产品端：胶原棒势头向上，焦点新品系列取得较好成绩。1）可复美高增速得益于核心大单品“胶原棒”的持续爆发与新品“焦点系列”的高效拉新。胶原棒凭借过硬的产品力、严格的价格管控及精细化运营，在2024 年双十一中蝉联天猫面部精华、液体精华及修复精华类目TOP1，同时登顶抖音液体精华类目TOP1，稳固市场头部地位。新品焦点面霜通过3R 光奕律时修护体系实现精准人群触达，双十一期间跻身天猫修复面霜国货TOP2 及抖音胶原蛋白霜好评榜TOP1，大单品潜力逐步显现。此外，秩序系列与舒润系列的持续优化，进一步拓宽了油痘敏肌与基础保湿人群的覆盖范围。2）可丽金：可丽金持续强化重组胶原蛋白在抗老领域的品牌心智，通过蕴活系列、胶卷面霜、胶卷眼霜等多款新品，实现分区抗老解决方案的全面升级。在2024年双十一中，胶卷面霜荣登天猫抗皱面霜国货TOP2 及抖音涂抹面霜爆款榜TOP2，胶卷眼霜则跻身抖音精华眼霜超值爆款榜国货TOP2。
　　加速布局线下门店，逐步开启医美三类械产品的准备工作。公司已经进入1,700 公立医院、3,000 家私立医院及诊所，650 家OTC 以及6,000 家CS/KA 门店。此外，24年公司首家品牌旗舰店于重庆开业，且入驻CDF 三亚国际免税城；目前已经在西安、重庆、三亚等重点城市的购物中心开设了18 家门店。医美方面，公司逐步开启对三类械的准备工作、做好市场教育及培训，赋能第二曲线。
　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计25-27 年公司收入分别为71/89/110 亿元，YOY+27%/26%/24%。净利润分别为25/31/38 亿元，YOY+23%/23%/23%。我们选取化妆品公司如珀莱雅、贝泰妮等作为可比公司，2025 年可比公司PE 均值为28X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期、行业竞争加剧、新品推广不及预期、研报信息更新不及时风险。