投资要点
　　经调净利润21.5 亿，同比+46%，符合预期
　　1）24 年：收入55.4 亿，同比+57%，归母净利20.6 亿，同比+42%，经调归母21.5 亿，同比+46%，符合预期。
　　2）24H2：收入30 亿，同比+56%，归母净利10.8 亿，同比+38%，经调归母11.2亿，同比+42%。年末派息：每股0.6 元+0.59 元特别股息，合计每股派息1.19元，合计派息12.4 亿，派息率60%。
　　盈利能力：销售费率中个位数提升，净利率同步略下滑
1）24 年：毛利率82.1%，同比-1.5pp，净利率37.2%，同比-4pp，销售/管理/研发费用率分别36.3%/2.7%/1.9%，同比分别+3pp/持平/-0.2pp；2）24H2：毛利率81.8%，同比-1.4pp，净利率36.1%，同比-5pp，销售/管理/研发费用率分别37.2%/2.8%/1.9%，同比分别+5.5pp/+0.3pp/-0.2pp。24H2 销售费用率上升，主要因流量成本上行的行业性因素，此外新品推广投入较多。
　　业务拆分：可复美增长靓丽，线上占比提升至72%
按品牌：1）可复美：收入45.4 亿，同比+63%，占比82%，同比+3pp；2）可丽金：收入8.4 亿，同比+36%，占比15%，同比-2pp。
　　按品类：1）护肤品：收入43 亿，同比+63%，占比78%，同比+3pp；2）械品：
　　收入12.2 亿，同比+42%，占比22%，同比-2pp；3）保健品及其他：收入1840万，同比+15%，占比0.3%。
　　按渠道：1）直销收入41.3 亿，同比+71%，占比75%，同比+6pp；经销收入14.1亿，同比+27%，占比25%，同比-6pp；2）线上收入39.6 亿，同比+70%，占比72%，同比+5pp；线下（包括线下直销和经销）收入15.7 亿，同比+32%，占比28%，同比-5pp。
　　看点：可复美胶原棒高增，焦点奠定良好基础
1）可复美：618/双11 线上全渠道GMV 增速60%/80%，胶原棒高增，焦点系列奠定良好基础，械品新品表现良好占比提升；2）可丽金：618/双11 线上全渠道GMV 增速100%/150%，核心大单品大膜王、嘭嘭次抛、胶卷系列均获不错成绩；3）品牌建设：可复美在西安、重庆、成都、三亚等城市购物中心开设约18家门店，涵盖旗舰店、标准店等不同店型；此外入驻三亚免税城和香港万宁。
　　盈利预测与估值
　　公司系重组胶原蛋白赛道龙头之一，主品牌可复美增长靓丽，第二品牌可丽金增长提速。预计25-27 年公司将实现收入70.7/87.1/104.5 亿， 同比+28%/+23%/+20%；归母净利25.4/30.7/36.1 亿，同比+23%/+21%/+18%；加回股权激励费用后将实现经调净利润25.9/30.7/36.1 亿元，同比+20%/+19%/+18%。4月9 日收盘市值对应PE 26X/21X/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。