公司 2025H1 稳健增长，重组胶原蛋白龙头业绩持续兑现公司发布业绩公告：2025H1 实现营收31.13 亿元（同比+22.5%，下同）、归母净利润11.82 亿元（+20.2%）。公司为重组胶原蛋白龙头，产品具备长期竞争力，业绩有望持续兑现。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027 年归母净利润为25.97/31.85/38.34 亿元，对应EPS 为2.51/3.07/3.70 元，当前股价对应PE 为19.7/16.0/13.3 倍，维持“买入”评级。
　　可复美、可丽金双品牌驱动，护肤品类增速较快，直销电商平台表现亮眼分品类来看，2025H1 护肤品/敷料/保健食品实现营收24.10/6.93/0.10 亿元，同比分别+24.2%/+17.1%/+16.3%。分品牌看，2025H1 可复美/可丽金分别实现营收25.42/5.03 亿元，同比分别+22.7%/+26.9%。分渠道看，直销/经销实现营收23.25/7.87 亿元，同比分别+26.5%/+12.1%，其中其中线上DTC 店铺/电商平台营收同分别+13.3%/+133.6%，电商平台实现高增。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率为81.7%（-0.7pct），主要受产品结构调整的影响；销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.7%/1.3%，同比分别-1.1pct/+0.1pct/-0.6pct。
　　产品矩阵持续迭代，渠道拓展与研发并行
　　产品端：可复美形成一大医疗器械系列+五大功效护肤系列布局，重组胶原蛋白敷料、焦点系列表现优异，胶原棒升级2.0 版本，明星单品市场认可度提升，秩序系列和吨吨系列进展顺利；可丽金巩固抗老心智，明星产品胶原大膜王升级3.0 版本表现强劲，胶卷系列定位大众和细分品类提速显著。渠道端：线下公司产品进入约1700 家公立医院、3000 家私立医院和诊所，同时可复美品牌专卖店拓展至24 家，新增覆盖杭州、南京、天津等城市，线上持续多平台精细化运营；此外公司入驻马来西亚屈臣氏，成为当地首个中国功效性护肤品牌。研发端：2025上半年新增专利19 项，公司“重组胶原蛋白植入剂”、“重组胶原蛋白冻干纤维”两款三类医疗器械获受理，期待医美业务贡献新增量。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等。