投资要点
　　业绩符合预期，1H25 营收/归母净利润同比+22.5%/+20.2%1）1H25 营收31.13 亿元、同比+22.5%，归母净利润11.82 亿元、同比+20.2%，经调整净利润12.05 亿元、同比+17.4%。
　　2） 收入拆分
　　分品类，1H25 功效性护肤品营收24.1 亿元、同比+24%，医用敷料营收6.93 亿元、同比+17%，保健食品营收0.1 亿元、同比+16%。
　　3）妆品多品类拓展致产品结构变化、毛利率微降，费用控制良好，维持高盈利水平。1H25 毛利率81.7%、同比-0.7PCT，销售费用率34%、同比-1.1PCT，管理费用率2.7%、同比+0.1PCT，研发费用率1.3%、同比-0.6PCT，净利率38%、同比-0.6PCT。
　　可复美械妆协同、不断完善产品矩阵&拓展多品类，可丽金持续夯实抗老心智可复美：1H25 营收25.42 亿元、同比+22.7%、占比81.7%。上新胶原棒2.0，首次添加专有的IV 型胶原蛋白，推出帧域密修系列、聚焦皮肤热损伤修护，焦点面霜声量持续提升，秩序&吨吨系列势头良好。
　　可丽金：1H25 营收5.03 亿元、同比+26.9%、占比16.1%，明星单品大膜王升级迭代成功、增长靓丽，胶卷面霜+胶卷眼霜势能持续释放。
　　加速线下渠道布局，出海起航
　　DTC 店铺增长稳健，京东自营快速增长。线下1H25 DTC 店铺/面向电商平台的线上直销营收18.16/3.91 亿元、同比+13%/+134%，占比58.4%/12.6%、较上年同期-4.8/+6PCT；线下直销/向经销商销售营收1.18/7.87 亿元、同比+74%/+12%。
　　截至1H25 末，线下渠道覆盖约1700 家公立医院、约3000 家私立医院和诊所、超过13 万家连锁药房门店，约6000 家化妆品连锁及连锁超市门店。
　　出海起航：成功进军国际市场，可复美作为首个中国功效性护肤品牌入驻马来西亚屈臣氏。
　　医美产品管线有序推进，已有3 款产品公示进入审批阶段2025 年8 月25 日公示重组胶原蛋白植入剂转入药审中心（CDE）审评；2025 年6 月13 日公示重组胶原蛋白冻干纤维进入CDE 评审；2024 年12 月5 日公示注射用重组胶原蛋白填充剂获医疗器械技术审评中心（CMDE）优先审批。
　　盈利预测与估值
　　医美产品管线有序推进，妆品下半年预计随达播恢复增长提速。预计25-27 年归母净利润25.39/31.10/37.38 亿元、同比+23%/+22%/+20%，当前股价对应市值21/17/14 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品拓展不及预期，营销投放效果不及预期，行业竞争加剧