本报告导读：
　　公司2025H1 营收、归母净利润同比+23%、20%，业绩稳健增长，费用管控良好、销售费用率同比下降，关注后续大单品放量及新品表现。
　　投资要点：
　　考虑舆情事件 冲击，下调盈利预测，预计2025-2027年公司EPS2.33（-0.14）、2.87（-0.17）、3.54（-0.21）元人民币，参考同业估值、给予2025 年PE30x，下调目标价至75.85 港币（-15.43），维持“增持”评级。
　　业绩稳健增长，费用管控良好。2025H1 公司营收、归母、经调净利润31.13、11.82、12.05 亿同比+22.5%、20.2%、17.4%，2025H1 毛利率81.7%同比-0.7pct，主因产品结构变化、护肤品占比提升，H1销售费用率、管理费用率、研发费用率34%、2.7%、1.3%，同比-1.1、+0.1、-0.6pct，公司优化运营效率助力销售费用率下降，费用控制良好，2025H1 净利率38%同比-0.6pct 但毛销差同比优化。
　　可丽金表现优于可复美，电商平台线上直销渠道高速增长。分渠道看，2025H1DTC 线上直销、电商平台线上直销、线下直销、经销渠道营收18.16、3.91、1.18、7.87 亿元同比+13%、134%、74%、12%，电商平台线上直销渠道表现亮眼。分品牌看，可复美、可丽金、其他护肤品牌、保健食品2025H1 营收25.42、5.03、0.58、0.1 亿元同比+23%、27%、-10%、+16%。分品类看，功效性护肤品、医用敷料2025H1 营收24.1、6.93 亿元同比+24%、17%，护肤品占比持续提升。
　　产品持续推新，关注大单品放量及新品表现。公司主力品牌可复美2025H1 推出升级款胶原棒2.0 产品，首次添加专有的重组IV 型胶原蛋白，专注基底膜屏障修复，在618 大促期间，胶原棒2.0 位列天猫液态精华榜国货TOP1；品牌上新可复美帧域密修系列，首次添加专研IV 型热塑胶原，满足医美人群项目前中后期需求；焦点系列的明星单品焦点面霜延续上市以来的良好表现，持续实现人群破圈和声量提升。可丽金品牌致力於打造抗老的心智认知，明星单品大膜王3.0 表现亮眼，公司有望持续在产品研发和创新上投入资源，迭代出更多优质产品。
　　风险提示：销售不及预期、舆情事件扰动、行业竞争加剧。