巨子生物发布2 025 年中期业绩，2025H1 公司实现营收 31.13 亿元/+22.52%，归母净利润11.82 亿元/+20.23%。
　　点评：
　　各品牌各业务线收入增长稳健。2025H1 公司实现营收31.13 亿元/+22.52%，分品类看：1）功效性护肤品营收24.10 亿/占比77.4%/+24.2%。
　　2）医用敷料营收6.93 亿/占比22.3%/+17.1%。3）保健食品及其他营收0.10 亿/占比0.3%/+16.3%。分渠道看：1）直销营收23.25 亿/占比74.7%/+26.5%；2）经销营收7.87 亿/占比25.3%/+12.1%。分品牌看：
　　1）可复美营收25.42 亿/占比81.7%/+22.7%；2）可丽金营收5.03 亿/占比16.1%/+26.9%；3）其他品牌营收0.58 亿/占比0.3%/-10.5%；4）保健食品及其他营收0.10 亿/占比0.3%/+16.3%。
　　规模效应显现&研发费用降低，费用率有所下降。2025H1 公司费用率37.99%/-1.63pct，其中：销售费用率34.01%/-1.10pct，公司持续加大品牌营销投入，收入规模扩大之下费用率有所降低。管理费用率2.65%/+0.07pct，主要系人员扩充致薪酬开支增加，以及数字化升级投入增多。研发费用率1.32%/-0.59pct,主要系部分研发项目进入成果转化阶段，以及股份奖励相关支出减少。财务费用率0.004%/+0.002pct。
　　毛利率略微下滑，盈利能力强劲。2025H1 公司毛利率81.68%/-0.72pct，归母净利率37.98%/-0.72pct；产品品类扩充致毛利率下滑，供应链成本优化抵消部分下降趋势，公司盈利能力依然处于较高水平。
　　夯实研发基础，多元化矩阵奠定长期增长空间。公司不断加大科研投入，依托坚实研发基础，稳步推进产品迭代推新，其中可复美持续为更多消费场景提供解决方案，上半年推出胶原棒2.0，展现大单品强劲生命力，焦点面霜延续良好表现，并为焦点水乳打开认知度；此外帧域密修系列获得消费者一致认可，秩序系列和吨吨系列正顺利培育。可丽金抗老心智不断强化，上半年推出胶原大膜王3.0，赢得消费者广泛关注。公司将进一步拓宽材料应用边界，将重组胶原蛋白的研究扩展至增发护发、美白、医美等领域，同时探索海外发展机会，为企业长期成长打开空间。
　　投资建议：公司在重组胶原蛋白领域具备深厚的研发壁垒和品牌优势，伴随产品矩阵完善以及品牌认可度提高，行业地位及渗透率有望进一步提升。预计公司2025-2027 年营收为70.56 亿/87.90 亿/105.68 亿，归母净利润为25.38 亿/31.89 亿/38.67 亿，对应PE 为20 倍/16 倍/13 倍。
　　维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管风险；业绩预测和估值判断不达预期。