公司业绩维持稳定增长。公司2025H1 实现营业收入31.13 亿/yoy+22.5%，归母净利润11.82 亿/yoy+20.2%，经调整净利润为12.05 亿/yoy+17.4%，经调净利润率38.7%/yoy-1.7pct。同时公司维持全年指引预期，即全年预计实现收入增速25%-28%，归母净利润在25 亿-25.5 亿元/yoy+21%-24%。
　　分品牌看，可复美实现营收25.42 亿/yoy+22.7%，收入占比81.7%，其中预计次抛品类仍占比三成，敷料占比25%，焦点面霜上半年收入已超2 亿。可丽金实现营收5.03 亿/yoy+26.9%，线下受到经销商影响略有下滑。
　　分品类看，功效性护肤品实现收入24.10 亿/yoy+24.2%，医用敷料实现收入6.93 亿/yoy+17.0%。其中功效性护肤品收入得益于公司全渠道持续推进精细化运营、品牌影响力的提升，以及明星单品焦点面霜的持续放量和大膜王迭代升级后的成功上市；医用敷料收入增加主要得益于产品矩阵的持续丰富。
　　分渠道看，直销渠道实现收入23.25 亿元/yoy+26.5%，其中面向电商平台的在线直销表现最为突出，收入达3.91 亿元/yoy+133.6%，主要由于京东自营渠道通过深耕美妆人群精细化运营，驱动美妆类目快速扩张；线下直销亦实现高速增长，收入1.18 亿元/yoy+74.3%，主要受益于品牌专卖店的加速布局；DTC 店舖在线直销收入18.16 亿元/yoy+13.3%，增速相对平稳。经销渠道收入7.87 亿元/yoy+12.1%。
　　受产品结构调整影响盈利能力。公司2025H1 毛利率和净利率分别为81.7%/38.0%，分别同比-0.7pct/-0.6pct。毛利率降低主要由于低毛利功效性护肤品占比提高。销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.7%/1.3%，分别同比-1.1pct/+0.1pct/-0.6pct。销售费用率下降由于：1)公司运营精细化管控；2)由于前期胶原蛋白舆情事件影响导致达播比例降低，同时达人中超头比例进一步减少；3)渠道结构性变化，低费用率渠道如京东等占比提升。
　　风险提示：宏观环境风险，舆情事件恢复不及预期，行业竞争加剧。
　　投资建议：公司中报呈现稳健增长态势，虽然舆情事件存在短期扰动影响，但公司核心品牌可复美与可丽金仍凭借大单品的持续放量和迭代升级贡献显著增长，同时密修系列等新品的推出进一步拓宽消费者覆盖面和市场空间。而渠道端，线上通过多平台布局精准触达目标客群，线下则加速品牌店在重点城市的布局并扩大零售终端覆盖，线上线下协同发力。因此我们维持公司2025-2027 年归母净利润25.49/30.92/36.73 亿元，对应PE 为20/17/14 倍，维持“优于大市”评级。