事件：公司25H1 实现总营业收入31.1 亿元，同比增长22.5%；净利润11.8 亿元，同比增长20.6%。
　　持续迭代产品，打造长期增长矩阵。分品牌来看，可复美/可丽金品牌分别贡献营收25.4/5.0亿元，同比增长22.7%/26.9%。拆分来看：1）可复美：医疗器械系列方面，重组胶原蛋白敷料作为经典大单品维持稳健增长，618 期间其位列天猫医用敷料好评榜TOP1，延续高质口碑；胶原修护系列方面，胶原棒升级2.0 版本，且产品首次添加重组IV 型胶原蛋白，具备舒缓、修护及保湿三重功效，在618 期间胶原棒2.0 位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1；焦点系列方面，焦点面霜持续实现客群破圈及品牌声量提升，并为二梯队的焦点水乳等产品逐步打开市场认知；2）可丽金：聚焦塑造抗老消费者心智，持续迭代扩充矩阵。25H1 升级胶原大膜王至3.0 版本，在核心成分、配方构建、包装视觉等方面更进一步，进一步巩固抗老涂抹面膜品类的消费者心智。
　　稳步拓展增量渠道，精细化运营渠道。分渠道来看，1）线下方面，截至25H1，公司拥有1,700家公立医院，约3,000 家私立医院和诊所，13 万+家连锁药房门店及约6,000 家CS/KA 门店。
　　公立院线方面，公司继续渗透学术推广，构建旗下品牌的专业心智高地；私立院线与诊所方面，公司通过高峰论坛等活动与机构伙伴加强联动，共同赋能终端市场增长；连锁药店方面，公司拓展多款医疗器械产品，并对终端动销和线上线下联动运营加以细化，通过药店演说家等活动赋能行业高质量发展。此外，可复美品牌专卖店拓展至杭州、南京和天津等城市，截至25H1 已开设24 家门店，通过多元店型匹配不同商圈和客群需求，同时可复美作为首个中国功效性护肤品牌入驻马来西亚屈臣氏，为东南亚客群带来皮肤护理新体验；2）线上方面，通过天猫、抖音、京东、小红书、快手等电商平台进行销售，天猫方面，基于会员精细化运营，聚焦高潜力品类实现消费者渗透，抖音方面，以自播基建平滑达播波动，构造新品组合矩阵以获取增量市场。
　　盈利能力小幅下滑。25H1 公司毛利率同比-0.7pct 至81.7%，主因产品品类结构变化。期间费用方面， 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别同比-1.1/+0.1/-0.6pct 至34.0%/2.7%/1.3%。净利率方面，25H1 归母净利率同比-0.7pct 至38.0%，盈利能力小幅下滑。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.2/31.6/38.1 亿元，同比增长22.2%/25.3%/20.5%。我们看好公司所处赛道具备高景气度，且公司化妆品板块的两大旗舰品牌势能向好，大单品增长势头稳健增长叠加新品反馈良好，医美板块Ⅲ类械重组胶原蛋白产品未来落地后有望提供新增长引擎，成长路径清晰，维持“买入”评级。
　　风险提示：化妆品行业竞争加剧风险；渠道竞争加剧风险；新品孵化风险。