公司25H1 收入31.1 亿元，同比+22.5%；净利润11.8 亿元，同比+20.2%，在经历舆情影响后仍实现稳健增长，盈利能力保持稳定。预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为25.11 亿元、29.11 亿元、32.66 亿元，同比增速分别为22%、16%、12%，对应25PE20.3X，维持“强烈推荐”评级。
　　公司上半年业绩稳健增长。25H1 收入31.1 亿元，同比+22.5%；净利润11.8亿元，同比+20.2%，在经历舆情影响后仍实现稳健增长，呈现了较好的抗风险能力。
　　核心品牌稳步推新，直销渠道快速增长。
　　收入分品牌看，25H1 可复美品牌收入25.4 亿元，同比+22.7%；可丽金收入5.0 亿元，同比+26.9%。可复美明星单品胶原棒2.0 延续热卖，焦点系列持续破圈，帧域密修系列切入皮肤热损伤修复赛道；可丽金大膜王3.0 迭代后亦表现强劲，凸显公司产品迭代能力。
　　收入分渠道看，1）25H1 直销收入23.3 亿，其中DTC 直销18.16 亿元，同比+13.3%；电商平台的在线直销收入3.91 亿元，同比+133.6%，主要由京东自营渠道增长驱动；线下直销收入1.18 亿元，同比+74.3%，主要系持续扩大门店数量和产品覆盖。2）25H1 经销收入7.87 亿元，同比增长12.1%。
　　盈利能力稳定，费用率控制良好。25H1 公司毛利率81.7%，同比-0.7pct。费用端，25H1 销售费用率34.0%，同比-0.9pct；管理费用率2.7%，同比+0.1pct。
　　预计费用率下降主要由于精细化运营+达播费率优化+线上渠道结构性变化，也为下半年预留较多的费用空间，可持续加强品牌建设、大单品和新品的推广培育。综合影响下，25H1 净利率38.0%，同比-0.6pct。
　　盈利预测及投资评级：公司明星单品地位稳固、持续引领增长，新品矩阵稳步扩张，线上+线下多渠道稳步拓展，同时肌肤焕活产品储备丰富，增长驱动力较强。预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为25.11 亿元、29.11 亿元、32.66 亿元，同比增速分别为22%、16%、12%，对应25PE20.3X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期的风险；医美政策变动风险；医疗器械牌照审批进度不及预期；市场竞争加剧导致利润率下滑；线上营销流量成本上升导致费用率持续提升。