事项：
　　业绩概览：收入+22.5%，归母净利+20%，符合预期。收入31.1 亿（同比+22.5%，下同），归母净利11.8 亿（+20%），符合市场预期。毛利率81.7%（-0.7pp），净利率38.0%（-0.6pp），销售/管理/研发费用率分别为34.0%/2.7%/1.3%（-1.1pp/+0.1pp/-0.6pp）。
　　收入拆分：1）按品牌：82%可复美+16%可丽金+其他。可复美收入25.4 亿（+23%）；可丽金收入5.03 亿（+27%）；2）按品类：77%化妆品+22%敷料+其他。化妆品收入24.1 亿（+24%）；敷料收入6.9 亿（+17%）。
　　评论：
　　在激烈的行业竞争下，毛利率仍韧性十足表现亮眼。原因在于：①核心生物活性物自主研发生产，成本可控；②生产规模扩大、生产工艺优化，生产效率提升，单位成本下降；③品牌力持续增强，产品溢价能力稳固。
　　推进产能扩张与全球化布局，为长期增长蓄力。公司持续新增重组胶原、化妆品及医疗器械产线，并推进医疗器械新工厂和健康产品新工厂建设，以匹配持续增长的需求。与此同时，公司在厦门自贸片区签约设立东南区域总部，规划布局业务结算中心、生产制造基地及跨境贸易平台。海外方面，持续参加中国国际消费品博览会等大型展会，并以港澳及东南亚为先行阵地推进出海：一方面成为首个进入香港万宁的国货美妆品牌，另一方面已入驻马来西亚屈臣氏并在多国通过线上线下渠道开展销售，实现阶段性突破。
　　核心团队稳定，新品研发与迭代持续推进。公司核心研发与管理团队保持稳定，为企业发展提供了坚实保障。在新品方面，聚焦功效性护肤品与医疗器械领域，多款新品处于研发或注册阶段，预计明年上半年将有新品推出，有望进一步丰富产品矩阵，增强市场竞争力。
　　供应链管理能力持续优化，助力成本管控与市场响应。巨子生物持续完善供应链体系，与上游优质原料供应商建立长期战略合作关系，保障原料稳定供应且成本可控。同时，通过数字化手段对生产、仓储、物流等环节进行精细化管理，实现供应链各环节的高效协同，为业务稳定增长提供有力支撑。
　　投资建议：巨子生物作为合成生物学在美妆医疗领域应用的领军企业，技术壁垒高筑，品牌认可度持续提升。短期看，达播恢复数据企稳；长期看，随着新品推出和全球化布局深入，业绩增长动能充足。我们预计25-27 年巨子生物归母净利润分别为25.02、30.08、36.55 亿元，分别对应22.0、18.3、15.1 倍PE，参考公司25-27 年利润复合增速（21%）及可比公司估值，给予25 年27 倍PE，目标价69.04 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、新品市场接受度不及预期等风险。