短期数据拐点确立催化（妆品线上销售额5-6 月增速望转正、医美逐步贡献增量），中长期渠道结构优化+新品周期开启驱动景气向上，长期出海+医美多款产品商业化打开成长空间。
　　短期：妆品经营数据拐点确立催化，预计5-6 月线上销售额增速转正、ROI 改善
　　25 年自6 月来因外部舆情+主动渠道/营销调整致基数较低，随着618 大促加持+新品放量+大单品持续渗透，经营数据拐点望逐步确立、景气进入修复通道。据蝉妈妈，5 月抖音渠道销售边际改善，随基数走低+势能持续释放，6 月望继续强化，可复美5 月（截至28 日，下同）抖音GMV 同比-11%（26Q1/26M4 同比-29%/-19%），可丽金5 月抖音GMV 同比+32%（26Q1/26M4 同比-3%/-7%），两者合计5 月抖音GMV 同比-6%（26Q1/26M4 同比-23%/-16%）。
　　中长期：产品、渠道双重共振
　　① 渠道：强化自播能力，优化达播合作、降低单一主播依赖，26M5 品牌自播/商品卡/达播GMV 占比20%+/20%+/50%+（蝉妈妈）。
　　自播体系强化：搭建自播矩阵（可复美官方旗舰店等综合直播间+可复美胶原水乳/超透棒等单品直播间）、打造总裁大场等直播IP。
　　达播合作常态化：构建与品牌定位/受众契合的多元化达人矩阵，合作趋于常态化（5 月合作贾乃亮/小奶桔/黄子韬等达播）。
　　② 新品周期开启、超透棒（S+级）崭露头角，新增长极发力
　　可复美：2 月上新胶原乳2.0，3 月上新焦点面霜分肤专研；4 月推出S+新品超透棒（主打透光亮/去浊相/水油黄金配比），上市首周全渠道自营GMV破3000 万、4-5 月抖音GMV 破5000 万，中长期对标大单品胶原棒、有望3-5 年成长为10 亿级单品；5 月推出柔焦精华（主打无酸焕肤）。
　　可丽金：重塑定位，26Q2 上新胶卷小金瓶&胶卷水乳（主打结构抗垮）。
　　长期：出海+医美商业化打开成长空间
　　护肤：品牌认知度、渠道运营力等基本盘稳固，产品矩阵+重组胶原蛋白&人参皂苷原料优势，构建多元增长。
　　医美：医美业务公布四款在研产品管线，已有两款III 类医疗器械产品获批，分别是重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维（2025 年10 月获批）和重组I 型α1 亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液（2026 年1 月获批），其他2 款有序推进中。首款产品(可丽金芯生)主攻眼纹改善，26Q2 正式商业化。
　　出海： 2025 年公司已成功进入多个海外市场，旗下品牌可复美已入驻新加坡和马来西亚的屈臣氏、韩国首尔新罗免税店以及北美线上渠道。
　　盈利预测与估值
　　考虑到25 年1-5 月达播高基数、重组胶原蛋白赛道竞争激烈，我们预计26-28 年公司归母净利润19.59/23.60/27.62 亿元（包含医美业务在内），同比+2%/+20%/+17%，对应6.1 日市值PE 为14/11/10 倍。短期经营数据拐点逐步确立带来催化，中长期医美+护肤协同驱动，当前估值低位，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新品放量不及预期，医美械三获批不及预期，营销转化效率不及预期，医美产品商业化不及预期