23 年公司经营状况具较强韧性，24 年份额有望继续提升
22-23 年需求端疫情等多因素阶段性影响医美消费支出、供给端机构数量扩张竞争加剧，叠加23 年医美新品获批阶段性空窗期，下游机构普遍面临纳新获客及转化留存的经营压力。23 年公司经营具较强韧性，龙头优势彰显：
　　23 年营收不少于21.2 亿元，yoy 不低于30%；经调整归母净利不少于2.4亿元，yoy 不低于53%。公司以传统美容服务为基石，医疗美容服务/亚健康评估和干预服务延长客户生命周期，客户高粘性；品牌势能强/卡位黄金地段/网络覆盖广泛，内生+外延持续提升份额，渠道话语权有望持续巩固提升，且有更多优质产业链资源合作机遇。考虑宏观市场环境压力，调低23-25年净利润至2.26/2.71/3.34 亿元（前值2.56/3.73/4.77 亿元），2024 年目标PE12 倍（可比公司24 年Wind 一致盈利预测15 倍，给予流动性折价），对应目标价HKD15.20 元（人民币对港元汇率1.1018，前值HKD34.09 元）。
　　内生+外延持续拓店，市场份额提升
　　公司公告23 年业绩预告，23 年营收不少于21.2 亿元，yoy 不低于30%；经调整归母净利不少于2.4 亿元，yoy 不低于53%，净利润不少于2.21 亿元，yoy 不低于100%。据此测算，23H2 预计营业收入不少于10.8 亿元，yoy 不低于20.2%，净利润不低于1.0 亿元，净利润率约在9.2%左右，较上半年增速放缓，利润略微承压（23H1 营收10.4 亿元，yoy41.2%，净利润1.21 亿元，净利润率11.7%）。收入端，公司品牌影响力彰显，产品和服务持续优化，线上线下营销发力，23 年客户到店客流、活跃会员数量增加；利润端，公司进行有效的成本和费用控制，利润率亦提升。
　　会员流量池持续扩大，转化率稳中有升，“三美”生态客户粘性凸显23H1，公司直营店共有73919 位活跃会员/yoy21.3%，当期新入会活跃会员数量较22 年同期增加54.3%。我们认为新会员的增长驱动主要来自于：
　　1）线下门店网络持续开拓，增加消费者触达；2）数字化投入带来的纳新效率进一步提升。23H1，传统美容服务的活跃会员中有23.4%购买了医疗美容服务或亚健康评估和干预服务/yoy2.2pct，我们预计后续仍有提升空间。
　　24 年医美新品丰富度有望提升，或提振终端市场活跃度21 年医美新品获批丰富，叠加线上流量红利，医美市场相对活跃；21H2 以来医美市场进入强监管阶段，22-23 年需求端疫情等多因素阶段性影响医美消费支出、供给端机构数量扩张而23 年新品获批阶段性空窗期，下游机构“存量卷”困境凸显；我们预计24 年将迎来新品集中释放大年，医美市场有望提振。公司作为传统美容服务和医疗美容服务供应商龙头，有望受益。
　　风险提示：消费力较弱；门店拓展速度放缓；市场竞争加剧。