业绩摘要：公司2023 年实现营收21.45 亿元/+31.16%，经调整净利2.41 亿元/+53.18%。同时宣布以3.5 亿元对价战略投资奈瑞儿。
　　稳定扩张直营和加盟店，持续稳固会员基本盘。 2023 年公司积极推进直营和加盟店扩张，新开或收购直营店19 家，加盟店31 家，门店扩张拉升客流和会员数增长。2023 年公司直营店活跃会员数达9.4 万名/+19.6%，平均消费20,695元/+2,109 元，活跃会员近12 月复购率达84.3%/+1.1pcts。直营店的开设能够进一步渗透覆盖城市和扩大会员基本盘，为公司未来发展注入动能。
　　双美模式保障转化率提升，高毛利增值业务势能强劲。分业务看，公司2023 年生美/医美/亚健康医疗服务分别实现收入11.94/8.50/1.10 亿元，分别同比+26.1%/37.1%/47.6%，医美和亚健康医疗服务增速高于生美。2023 年约25%的生美会员购买消费医美或亚健康医疗服务，同比+1.3pct，双美模式能够降低医美及亚健康业务的获客成本，未来随客户数持续转化，医美收入有望延续高增。
　　加码“外延并购”提升三美协同效应，强强联合扩大规模优势。公司同时宣布将以3.5 亿元对价收购奈瑞儿核心资产70%股权，其为中国市场占有率第二的传统美容服务商，本次收购资产主要为奈瑞儿广深区域的88 家门店，2023 年收入达5.14 亿元。此次收购将大幅扩充公司会员数，提升公司在美容行业的市场份额。奈瑞儿多年深耕大湾区，以康养为特色，与公司在客群结构、项目类型、三美协同上能实现较好的优势互补。
　　考虑到本次收购完成时间有一定不确定性，暂不考虑收购对业绩的影响，预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为2.51/2.86/3.22 亿元，同比增长16.6%/13.7%/12.6%。若对奈瑞儿的收购在2024H2 完成，2025 年其并表预计将贡献较大收入和利润弹性。公司外延内生成长动力充足，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧导致营销费用提升、对加盟店的管理风险、医疗事故风险、门店扩张带来短期风险、并购进展不及预期的风险。