投资建议：考虑公司自有品牌谨慎扩张及收购奈瑞儿增厚业绩，预计2024-2026 年EPS 1.20(-0.29)、1.60(-0.29)、1.83 元，考虑市场环境给予24 年16x 目标PE，下调目标价至20.82 港元，维持“增持”评级。
　　业绩逆势高增，经调净利率大幅提升至11.2%。2023 年公司实现收入21.5 亿元，同比+31.2%；净利润2.3 亿元，同比+108.2%；经调口径净利润2.4 亿元，同比+53.2%，营收与利润均逆势高增。2023 年公司毛利率45.6%，同比+1.7pct，主要因高毛利的医美服务、亚健康医疗服务占比提升；销售费用率17.6%同比持平；一般及行政费用率14.8%同比-3.2pct，主要因规模效应及上市开支减少；研发费用率1.6%同比-0.3pct，主要受益于规模效应。净利率、经调净利率分别+3.9、+1.6pct至10.7%、11.2%。公司拟派发股息1.1 亿港元，对应每股0.47 港元。
　　“双美模式”效益持续提升，各项经营指标向好。2023 年公司美容和保健服务、医疗美容服务、亚健康医疗服务分别实现收入11.9、8.5、1.0 亿元，同比+26.1%、+37.1%、+47.6%，毛利率分别39.6%(+2.8pct)、53.8%(-1.5pct)、46.7%(+8.2pct)，其中生美-医美会员渗透率提升1.3pct至25.0%，体现出公司双美模式的优异效率。23 年公司门店数突破400家，净增50 家；生美、医美、亚健康的直营活跃会员分别达9.05、2.45、0.42 万人，同比+19. %、+31%、+37%，会员平均消费金额1.13、3.46、1.68 万元，平均到店10.0、2.9、4.0 次，均呈上升态势。
　　战略收购奈瑞儿70%股权，加速行业整合。公司公告拟收购中国第二大传统美容服务提供商奈瑞儿核心资产70%股权，交易对价3.5 亿元，2023 年奈瑞儿实现营收、净利润5.14、0.33 亿元，2024 年目标利润额为0.5 亿元，此次交易对应24 年预期PE 约10x。此次交易将为国内美容服务行业市占率第一、第二品牌的强强联合，有望助力公司补充保健项目优势，加速扩大市场份额。
　　风险提示：客流低于预期、生美-医美导流不及预期、行业竞争恶化。