报告摘要：
　　事件
　　美丽田园医疗健康发布2023 年业绩公告，2023 年公司实现营业收入21.45 亿元/+31.2%，归母净利润2.2 亿元/+109.2%。2023H2 实现营业收入11.08 亿元/+23.0%，归母净利润1.04 亿元/+18.0%。
　　点评：
　　三美模式齐头并进，业绩逆势高增。2023 年公司实现营收21.45 亿元/+31.2%，分业务模式看：1）美容和保健服务收入11.94 亿元/占比55.6%/+26.1%。其中直营店收入10.80 亿元/占比50.3%/+29.2%，活跃会员数及活跃会员年消费额分别同比+19.4%/+8.7%，公司生美品牌影响力不断扩大，获客效率快速提高，会员人数及客流实现大幅提升。加盟店收入1.14 亿元/占比5.3%/+2.4%，加盟店网络依然稳步扩张。2）医疗美容服务收入8.50 亿元/占比39.7%/+37.1%，活跃会员数及活跃会员年消费额分别同比+30.6%/+4.5%；公司不断丰富医美产品矩阵，并根据客户需求持续优化服务质量。3）亚健康医疗服务收入1.01 亿元/占比4.7%/+47.6%，活跃会员数及活跃会员年消费额分别同比+ 36.5%/+5.4%，公司精准定位亚健康医疗与女性妇科抗衰两大潜力市场。
　　运营效率增强，费用率显著回落。2023 年公司费用率34.2%/-4.7pct，其中：1）销售费用3.78 亿/+31.7%，销售费用率17.6%/+0.1pct，系营销人员和推广开支增加；2）管理费用3.18 亿/+7.8%，管理费用率14.8%/-3.2pct；3）研发费用0.34 亿/+9.3%，研发费用率1.6%/-0.3pct；4）财务费用0.03 亿/-86.2%，财务费用率0.1%/-1.2pct。2023H2 费用率34.4%/-1.3pct，其中销售费用率19.2%/+0.5pct，管理费用率13.8%/-0.5pct，研发费用率1.5%/-0.3pct，财务费用率0.1%/-1.1pct。
　　投资建议：公司持续扩张门店网络布局与拓展业务覆盖范围，稳固行业龙头地位，在门店运营方面以满足客户需求为导向，不断优化服务品质，增强客户黏性，实现会员人数和消费频次的稳健增长。假设公司2024 年下半年开始并表奈瑞儿，调整盈利预测，预计2024-2026 年营业收入为26.81 亿/33.49 亿/38.04 亿，归母净利润分别为2.73 亿/3.42 亿/3.97 亿，对应PE 分别为12 倍/10 倍/9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩展不及预期，行业竞争加剧，业绩预测和估值判断不达预期。