2023年公司业绩再创新高，净利润翻一倍。2024年3月，公司收购中国美业第二名奈瑞儿，增厚公司业绩。我们认为，公司凭借成熟的“双美”模式和运营能力，不断扩张门店网络，龙头地位稳固，故维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　收入及利润再创新高，净利润翻一倍。
　　2023年公司实现收入21.5亿元，同比增长31.2%，净利润为2.3亿元，同比增长108.2%，经调整净利润为2.4亿元，同比增长53.2%，业绩强势的表现得益于公司品牌影响力、产品、服务竞争力及运营能力的提升。随着规模效应逐步显现，2023年经营费用率（销售、管理、研发费用总和）为34.1%，较2022年同期下滑3.4个百分点。由于客流增长带来收入增加且毛利率较高的医美和亚健康服务业务收入占比提升，公司整体盈利水平进一步提高，2023年毛利率和净利率分别为45.6%和10.7%，分别较2022年同期提升1.7和3.9个百分点。
　　客流：2023年美丽田园直营门店客流126.0万，同比增长33.1%。值得注意的是，医美服务客流同比增长41.5%，亚健康医疗服务客流同比增长57.0%。2023年，25.0%的美容和保健会员购买了医疗美容或亚健康医疗服务，同比提升了1.3个百分点，体现出双美业务模式的成功及消费者对公司的认可。
　　会员：公司纳客能力及客户粘性持续增强，新会员及活跃会员数增加。2023年直营活跃会员数达9.4万，同比增长19.6%；每名直营门店会员年平均消费2.1万元，同比增2,109元；活跃会员年平均到店10.6次，同比提升1.1次。
　　门店数量突破400家，内生增长及外延扩张并举。
　　截至2023年，集团门店数量突破400家，其中直营店201家和加盟店199家；全年新开及收购门店50家。2023年，在成都，公司对地域龙头幽兰进行战略投资，成都秀可儿医美门诊扩容迁址，成都研源门诊正式开业；在杭州，公司收购妍工房门店；在长沙，公司收购长沙加盟门店，长沙成为直营城市。2024年，公司计划扩容长沙秀可儿门诊，发挥长沙区域双美模式的协同效应。
　　龙一龙二强强联合，龙头地位进一步夯实。
　　2024年3月，公司正式收购广州奈瑞儿70%的股权，交易涉及80家美容院、6家医疗美容门诊和2家中医服务门诊。根据Frost & Sullivan测算，奈瑞儿品牌已成立17年，是中国市占率第二、广东省第一的双美品牌。我们认为，此次收购，奈瑞儿广深区域布局与公司现有地域形成互补，进一步加深大湾区的业务覆盖；会员数量大幅提升，助力三美协同；奈瑞儿以中医文化为基石，在痛症调理等方面有明显优势，和公司产品研发相辅相成。
　　投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.9亿元/3.7亿元/4.5亿元，对应PE分别为11.8x/9.2x/7.6x，调整目标价至19.6港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；门店扩张不及预期风险；疫情反复；行业竞争加剧；疫后消费复苏不及预期。