【投资要点】
　　公司公告：1）24 年实现收入25.7 亿元/yoy+19.9%，内生收入22.8亿元/yoy+6.5%，实现净利润2.5 亿元/yoy+9.7%；2）24H2 实现收入14.3 亿元/yoy+29.4%，内生收入11.5 亿元/yoy+3.5%，外延收入（奈瑞儿并表）2.9 亿元，实现归母净利润1.3 亿元/yoy+16.0%。
　　分业务看：1）美容和保健业务：收入14.4 亿元/yoy+20.9%，2024 年直营门店客流同比+19.5%,直营门店活跃会员数同比+44.8%，毛利率40.7%/yoy+1.1pct。生美直营/加盟门店分别净增长68/77 家至239/276 家。
　　2）医美业务：收入9.3 亿元/yoy+9.1%， 2024 年直营门店客流同比+26.2%，消费均价角度有所下滑；毛利率52.3%/yoy-1.5pct，或源于消费均价下行。直营门店净增长2 家提升至25 家。
　　3）亚健康医疗服务：收入2.0 亿元/yoy+98.9%，2024 年直营门店客流同比+62.5%，保持量价齐升趋势；毛利率58.2%/yoy+11.5pct，或源于收入规模快速增长摊薄成本。直营门店净增长4 家至11 家。
　　生美消费者向增值服务的渗透率持续提升。2024 年24.9%的生美会员购买了医美/亚健康服务，其中28.7%的高端美容会员购买增值服务，渗透率同比+3.7pct；亚健康医疗活跃会员对直营生美业务的渗透率提升至6.1%，其中高端美容服务会员购买的亚健康医疗服务渗透率达到7.2%，渗透率同比+2.8pct,会员运营能力继续提升，多业务相互赋能挖掘消费者需求推动收入增长向好。
　　外延收购奈瑞儿进一步巩固市场领先地位。公司收购中国美容行业收入规模排名第二的智能美养品牌奈瑞儿，行业TOP1&TOP2 的强强联合进一步提升集团市占率，24H2 奈瑞儿品牌贡献收入2.9 亿元，其中高端智能美养服务贡献收入1.6 亿元，25 年全年并表之下或将推动收入利润均保持较好增长。
　　【投资建议】
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.2/3.7亿元，同比分别增长19.2%/16.4%/15.9%，按2025年4月23日收盘价计算的PE约13/11/10X，考虑到公司收购奈瑞儿后快速整合、优化盈利能力，证明了公司在内生品牌竞争力优势明确的基础上，亦具备较强的行业内收并购整合能力，具备一定增长确定性，首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　消费力恢复不及预期、细分赛道竞争加剧、收并购整合效果不及预期。