预告1H25 经调整净利润同增超33%
　　公司发布业绩预告：预计1H25 收入不少于14.5 亿元，同增不少于27%；净利润不少于1.7 亿元，同增不少于35%；经调整净利润不少于1.75 亿元，同增不少于33%。业绩超出我们预期，主因收入结构优化带动毛利率提升、规模效应及经营提效带动净利率优化。同时公司积极回购股份，据公司公告，7 月10 日-14 日累计回购90,500 股，总交易金额约264.7 万港元，彰显管理层对公司长期价值的坚定信心。
　　关注要点
　　1、内生+外延双轮驱动收入较快增长，亚健康医疗业务增速亮眼。公司预计1H25 收入同增不少于27%，其中我们预计：1）分部看：①内生：收入稳健增长，其中内生客流同增超10%；②外延：奈瑞儿贡献收入约2.76 亿元，单店收入较收购前同增超10%，整合赋能成效显著；2）分业务看：①生活美容与保健：净消费同增约30%，持续扩大市场份额；②医疗美容：
　　净消费同增超10%，其中内生客流同增双位数以上，彰显客户旺盛需求；③亚健康医疗服务：净消费同增超100%，增长潜力突出，其中内生净消费亦同增超50%，主要受益于功能医学和女性特护业务的亮眼表现。
　　2、业务结构优化、规模效应及经营提效带动毛利率、净利率优化。公司预计1H25 毛利率同比+0.8ppt，净利率同比+0.6ppt至11.7%，其中我们预计内生业务/奈瑞儿净利率同比分别+1ppt/+3ppt，盈利能力优化，主要得益于高毛利的业务收入占比提升、供应链规模采购及合作深化带来的采购成本下降，叠加租金成本压缩、数字化赋能下的经营提效，带动公司内生及外延盈利能力均持续优化。
　　3、“双美+双保健”商业模式优势突出，看好内生+外延双轮驱动下的成长前景。展望后续：①内生方面，公司持续优化单店运营效率，提升增值服务渗透率，借助数字化营销能力推动客户数量可持续增长；②外延方面，公司积极探索行业收并购机会，提升市场占有率，我们认为后续有望持续扩大会员资产、开拓全国布局。我们看好公司作为美丽与健康龙头的成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持25-26 年净利润预测不变，当前股价对应25-26 年扣非归母净利润口径下20/18x P/E。维持跑赢行业评级及目标价37 港元，对应25-26 年扣非归母净利润口径下26/23xP/E，有29%的上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险；政策监管风险。