投资要点:
　　2025H1 公司经调整净利润同比增超33%，业务结构优化及规模效应带动利润率稳步提升。2025 年7 月14 日，美丽田园医疗健康发布2025 年上半年业绩盈喜公告，公司上半年收入不少于14.5 亿元，同比增长不少于27%；净利润不少于1.7 亿元，同比增长不少于35%；经调整净利润不少于1.75 亿元，同比增长不少于33%。在行业环境多变背景下，公司业绩稳步增长主因高毛利业务收入占比提升，带动毛利率优化；同时规模效应带动净利率水平持续提升。2025H1 公司净利率11.7%，较上年同期+0.6pct，其中奈瑞儿净利率9%，较收购前6%的净利率有显著提升。
　　“内生+外延”双轮驱动，亚健康医疗业务增速亮眼。内生方面，美丽田园精准捕捉客户对于美丽与健康的综合需求，吸引大量高粘性客户，公司预计2025H1 内生客流同比增长超10%。外延方面，预计2025H1 奈瑞儿贡献收入约2.76 亿元，单店收入较收购前同比增超10%，整合效果显著。分业务来看，预计2025H1 美容与保健业务净消费同比增长约30%，延续行业领先态势；医疗美容业务净消费同比增长超10%，其中内生客流同比增长超10%；亚健康医疗服务净消费同比增长超100%，增长势头强劲，其中内生净消费同比增长超50%，增长得益于功能医学和女性特护业务的亮眼表现。
　　盈利预测和投资评级：看好后续公司“内生+外延”稳步发展，“双美+双保健”协同效应进一步深化。我们预计公司2025-2027 年收入为30/33/36 亿元，同比+18%/+8%/+9%；归母净利润2.9/3.4/3.9 亿元，同比+28%/+17%/+14%。对应2025 年7 月21 日收盘价30.3港元，PE 分别为22X/19X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；产品市场反响不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险；收并购进展不及预期；业务协同不及预期。