美丽田园已经实现从门店高质量运营与服务→建立客户品牌信任关系→转化更高客单的增持服务→规模效应→优化利润率→并购赋能提高市场份额→实现长周期的增长闭环。
　　1）拥有更高质量的会员资产：美丽田园率先布局高端生活美容市场，客单价高于行业平均，依托专业服务和客户管理理念，积累大量优质会员，截至2024 年底，公司美容与保健业务活跃会员约130,961 人，医疗美容业务33,630 人，亚健康医疗服务7,552 人，合计直营活跃会员总数约137,027 人，活跃会员复购率可达80%以上，为公司业务长生命周期下的稳健发展奠定坚实基础。
　　2）供给闭环提高会员资产价值：公司已经构建“双美+双保健”的闭环供给，在求美者年龄结构相似的情况下，美容渠道仍为轻医美等进阶项目的重要获客方式。依托客户对品牌的信任关系，生美积累的高质量会员顺利向轻医美&亚健康转化(24 年转化率达到25%，未来随消费者对求美&健康需求的强化，预计转化率有望不断提升)，以低成本(获客相关的成本占收入比例控制在不超过2%)攫取更大的会员资产价值，实现多业务共同增长。
　　3）供应链+精细化管理，内生+外延实现规模效应：内生方面，公司精细化运营，有完善供应链管理体系，同时提高私域获客能力，降低前端获客成本，门店盈利性较同行更优。外延方面，公司多年来多起大小并购，充分验证了其并购整合能力，通过自身供应链+管理优势，赋能于被并购企业，业务+盈利能力得到双重提升，进一步提高公司市场份额及规模效应的正循环。
　　我们认为，美丽田园在三美模式下，已经成功建立起经营壁垒，并通过资本化手段将规模效应进一步扩大，护城河坚固，未来业绩有望有更强劲的兑现。与此同时，公司在股东结构持续优化，流动性不断改善，当前时间持续看好公司发展潜力与投资机会。
　　1）资金层面，近期CPE 逐步退出，股权结构及市场流动性得到优化。根据公司公告，截至6 月25 日，CPE 已达成一系列相关协议或完成相关交易，拟出售其所持有的约5,132.9 万股本公司股份，在完成该系列交易后，CPE 将不再作为本公司主要股东。
　　此次CPE 的退出，公司市场流动性以及股东结构均得到优化与改善，同时本系列交易的投资者包括外资长线医疗健康领域基金、科技创新战略投资基金、国际领先的长线基金、国际优质对冲基金等，为公司的长期发展注入信心。
　　2）业务层面，25 上半年收入利润双增长不断验证公司商业模式。公司发布盈喜公告，25H1 收入不低于14.5 亿元，同比+27%；净利润不低于1.7 亿元，同比+35%；经调整净利润不低于1.75 亿元，同比+33%。25H1 净利润率预计为11.7%，较24H1 的11.1%提升。其中内生方面，上半年内生客流增速超过10%，亚健康医疗业务展现出较大增长潜力。外延方面，24 年公司以3.5 亿元收购奈瑞儿70%股权、7 月纳入公司报表，25 年5 月增持奈瑞儿至90%股权，奈瑞儿23 年实现收入/净利润分别为5.1/0.33亿元，在美丽田园的赋能下，预计规模盈利将进一步提升　　盈利预测、估值及投资评级：预计在内生+外延双轮驱动下，25-27 年公司收入为30/32/35 亿元，YOY+15%/+9%/+7%；公司拥有较强的供应链及管理能力，同时不排除依靠并购模式深化上游合作，进一步基本增效，预计后续公司毛利率有望维持稳步提升趋势，在整体费用率维持相对稳定的情况下，预计公司25-27 年净利润分别为3.2/3.5/3.9 亿元，YOY+40%/+9%/+11%。美丽田园25 年PE 为22X，可比公司PE均值为35X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费表现不及预期、行业竞争加剧、门店拓展不及预期、研报信息更新不及时、市场规模测算偏差。