公司公布上半年业绩：25H1 实现收入14.59 亿/yoy28.2%；经调整净利润1.91 亿/yoy37.8%，经调整净利率13.1%/yoy0.9pct。公司上半年业绩超过业绩预告下限（预告25H1 收入不少于14.5 亿元/yoy27%，经调整净利润不少于1.75 亿元/yoy33%）。情绪价值与女性悦己消费意识崛起背景下，公司已逐步迭代升级的“双美+双保健”立体商业模式有望持续受益。2025年以来多款三类医疗器械产品获得NMPA 批准用于医疗美容领域；功效原料/光电仪器/AI 护肤等上游研发创新不断推进，我们预计亦有利于下游龙头机构提供更丰富产品组合。维持买入评级。
　　基石业务强韧性，亚健康管理服务增长强劲
　　25H1 生美（美容和保健服务）营收8.07 亿元/yoy29.6%。截至25H1 美容和保健服务直营/加盟门店数量分别达238/276 家；直营门店活跃会员数量11.2 万人/yoy +45.7%；加盟门店会员数量5.3 万人/yoy+70.1%。25H1 医美收入4.99 亿元/yoy13.0%，医美门店数量27 家，医美业务活跃会员数yoy27.6%。25H1 亚健康医疗服务收入1.54 亿元/yoy107.8%，门店数量11家，活跃会员数yoy93.4%，研源医疗精准把握当前市场机遇，加速业务版图扩张；女性特护中心收入yoy172.8%，成亚健康业务中最重要板块。1H2520%生美会员向医美或亚健康渗透，“双美+双保健”模式持续推进。
　　增持奈瑞儿股权，有望持续外延提升份额
　　25H1 奈瑞儿实现收入2.77 亿元，经调整净利率为10.4%，较收购前的6.5%提升3.9pct，迅速向集团整体盈利水平看齐；25 年5 月公司宣布进一步增持奈瑞儿20%股权。此次收购彰显公司较强的并购整合能力，我们预计公司有望持续整合区域龙头并发挥规模效应/提升份额。
　　多元化措施放大股东价值，优化流动性
　　25 年3 月美丽田园“资本市场价值提升计划”，核心包括三大举措。1）确立长期股东回报机制，承诺未来3 个完整财年拟将年度归母净利润不低于50%用于分红；2）持续引入长期战略投资者，构建更为健康多元的股东生态体系；3）继续利用股权激励计划，建立管理层与股东价值共成长的可持续发展机制。近3 年已累计分红3 亿元，股东回报计划中第一笔分红将于2025 年9 月26 日前派发。公司多元化举措旨在增强股东回报能力、优化资本结构并推动长期可持续发展。
　　盈利预测与估值
　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别达 3.20/3.69/4.20 亿元，可比公司 25E 一致预测 PE 均值 17 倍，考虑公司具备可持续的“双美+双保健”一体化竞争力、可复制的并购整合能力及明确的长期股东回报机制，给予公司25 年 25xPE，目标价 37.36 HKD（维持）。维持买入评级。
　　风险提示：会员向医美/抗衰转化降速；市场竞争加剧；医疗事故风险。