事件：美丽田园发布2025 年半年度报告。25H1 实现营收14.6 亿元，同比+28.2%；净利润1.7 亿元，同比+35.5%；公司拥有人应占溢利1.56 亿元，同比+34.9%；每股基本盈利0.68 元。
　　三大业务协同高增，亚健康医疗营收翻倍。分业务来看：25H1，1）美容和保健服务，实现营收8.1 亿元，同比+29.6%，占总营收55.2%，其中，直营店收入7.4 亿元，同比+31.0%，占总营收50.6%，主要系高端美容服务同店收入提升及收购整合智能美养品牌奈瑞儿所致，加盟及其他收入6746.3 万元，同比+16.2%，占总营收4.6%，主要系收购智能美养品牌奈瑞儿使得加盟门店数量增加所致。2）医疗美容服务，实现营收5.0 亿元，同比+13.0%，占总营收34.2%，主要系“内生+外延”战略的执行推动就诊会员人数和客流快速增长所致。3）亚健康医疗服务，实现营收1.5 亿元，同比+107.8%，占总营收10.6%，主要系“内生+外延”战略吸引会员辅以精细化运营所致。
　　25H1 毛利率同比+2.3pct，净利率稳中有进。1）毛利率方面，25H1 毛利率为49.3%，同比+2.3pct。2）费用率方面，25H1 销售/管理/研发费用率分别为17.19%/16.22%/1.44%，同比变化+0.52pct/+0.30pct/+0.01pct。3）净利率方面，25H1 净利率为11.70%，同比+0.62pct。
　　“内生+外延”战略成效显著，奈瑞儿业绩亮眼。美丽田园坚持“内生增长+外延收购”双轮驱动战略，将收购作为集团级战略核心，并于2024 年7 月完成对中国美业第二大品牌奈瑞儿的收购。25H1 整合成效迅速显现：奈瑞儿在上半年再度获沙利文认证为“中国智能美养第一品牌”，贡献收入2.77 亿元，经调整净利率由收购前的6.5%跃升至10.4%。美丽田园强调将持续夯实奈瑞儿的核心优势，在其落地集团首个AI 数智化转型标杆项目“智能美养2.0 体系”。为了进一步强化控管与协同效应，今年5 月进一步增持奈瑞儿20%股权至持股90%。
　　会员数量增长驱动整体收入利润再创新高。美丽田园持续深化“客户为先”的理念，25H1 直营门店客流量达92 万人次，同比+47.8%；活跃会员规模增至12 万名，同比+46.5%。在“双美+双保健”商业模式驱动下，约20%的美容及保健服务会员升级购买医疗美容或亚健康医疗服务，推动高价值业务渗透率持续提升，由此驱动报告期内收入利润再创新高。
　　投资建议：公司基于“双美+双保健”商业模式，持续推进“内生+外延”，助力公司长期发展，我们预计25-27 年公司净利润分别为3.3 亿元、3.8 亿元、4.3 亿元，同比+43.9%/17.0%/12.2%，当前股价对应25-27 年PE 分别为23X/20X/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；线下客流不及预期。