2021 年业绩略超我们预期
公司公布2021 年业绩：新业务价值为25.26 亿美元，同比+12.8%；集团内含价值为473.55 亿美元，剔除剥离美国业务影响同比+14.5%；营运利润为32.33 亿美元，同比+15.9%（均为固定汇率口径），略超我们和市场预期，主要因部分市场新业务增速和新业务价值率改善超预期。
发展趋势
新单保费稳健增长，中国内地成为首年标准保费贡献最大地区。公司2021年首年标准保费达41.94 亿美元，同比+7.8%，其中中国内地、新加坡、马来西亚、印尼、中国香港市场同比分别+24.6%、+18.7%、+31.3%、-7.0%、-27.4%（均为固定汇率口径）。
中国内地：2021 年首次成为首年标保贡献最大的地区，其中银保渠道和代理人渠道首年标保分别同比+28%/25%，此外大陆活动代理人产能同比大幅提升69%，行业困境下表现亮眼。
中国香港：由于通关受限首年标准保费增长仍显疲软，市场对此已有预期，我们预计香港本地业务延续复苏态势，但1Q22 或由于疫情影响面临较大压力。
新加披：疫情下仍延续增长势头，银保渠道表现亮眼（保费+30%）。
马来西亚：伊斯兰保险业务大增61%，持续巩固领先优势。
业务结构改善带动新业务价值增长12.8%。保诚2021 年新业务价值率为60.2%，同比+2.6 个百分点（固定汇率口径），中国香港、新加坡市场同比+30.0、+14.5 个百分点，主要由于产品结构向高价值保障型和长期储蓄型转变带来价值率的提升，其他市场价值率由于渠道多元化策略有所下滑。
资管业务未来可期，数字化能力稳步发展。2021 年瀚亚总资产管理规模/平均管理资产规模/外部管理资产规模分别+4.3%/+10.8%/+0.1%,营运利润+9.8%至3.14 亿美元（固定汇率口径）。我们看好公司AUM 的持续稳步增长，有望带动瀚亚成为公司新的盈利增长点。数字化方面2021 年通过Pulse 销售的首年标保达3.64 亿美元，同比+73%，占比达11%。我们看好Pulse 通过新客户转化和老客户加保带动保费增长的同时降本增效。
盈利预测与估值
由于中国香港近期疫情影响以及地缘政治风险带来投资端波动，我们下调公司2022\2023 年新业务价值预测7.7%和8.8%，下调公司2022/2023 年EPS 预测5.7%和0.5%至每股1.04/1.24 美元，维持176 港元目标价和跑赢行业评级不变。公司当前交易在0.74/0.68 倍2022e/2023e P/EV，目标价对应1.21/1.11 倍2022e/2023e P/EV，较当前股价有62.5%上行空间。
风险
首年保费增速低于预期；新冠疫情出现反复；金融市场大幅波动。