中国电力2380.HK 近期公布2023 年经营业绩，业绩增速低于市场预期，派息比例提升至超60%。业绩增速低于市场预期，主要受水电板块拖累，2023 年水电来水大幅低于历史平均，板块出现亏损约8 亿元，拖累整体业绩表现。煤炭价格下降，火电板块实现盈利，风电及光伏项目装机增长，利润增长，整体推动公司业绩增长。
预期2024 年，公司自建新增风电光伏装机7GW，2024 年底清洁能源装机占比超78%。公司力争完成2025 年底清洁能源装机占90%的目标。2024 年，根据1-2 月来水情况表现，水电来水预期提升，新能源装机推动下预期发电量提升，我们认为目前股价对应2024 年预测PE7.4 倍，股息率6.9%，估值有提升空间。
报告摘要
中国电力2023 年派息比例提升至61%。2023 年公司收入同比增长1.3%至442.6亿元人民币，经营利润同比增长14.6%至87.2 亿元，归母净利润同比增长7%至26.6 亿元。业绩增速低于预期，主要受水电板块影响，公司水电站来水严重低于历史平均，售电量大幅减少约35%，从而导致板块历史性亏损超8 亿元。风电及光伏板块在装机提升，盈利能力释放下，利润增加18.9 亿元；火电板块，在煤炭价格下降下，实现扭亏为盈，利润增加27.1 亿元。2023 年，公司派息人民币0.132 元/股，派息比例61.4%（2022 年派息比例51.4%）。
清洁能源装机占比提升至超75%。公司持续对在手资产组合进行优化，增加清洁能源资产的开发及收购，2022 年对部分盈利能力弱的火电企业出售部分股权。2023年底，公司合并装机容量同比增长42.5%至45GW。公司清洁能源装机容量占比达75.4%，同比提升10.5 个百分点。2023 年，公司清洁能源装机增加13.4GW，其中9.1GW 清洁能源装机并购自母公司国电投集团，体现了集团对上市公司的支持。预期2024 年底，公司自建清洁能源装机约7GW，公司清洁能源装机容量占比超78%。
公司力争完成“十四五”末清洁能源装机占比90%的目标。我们预期公司未来2 年清洁能源装机将来自于自建及对优质清洁能源资产并购两部分。
2024 年预期水电来水改善。公司水电站主要分布于湖南、贵州、广西等省份。2023年，这些地区来水较弱，部分监测点流量低于历史平均约5 成。受来水较弱影响，公司水电板块利用小时下降，售电量同比下降35%。水电板块收入同比下降35%至30.5 亿元，板块亏损8.3 亿元，首次出现水电板块亏损。2024 年1-2 月，水电来水情况大幅改善，水电售电量同比提升84%，我们预期2024 年水电可实现盈利。
煤电燃料成本下降，火电板块实现盈利。2023 年公司火电板块盈利13.2 亿元，同比增长27.1 亿元。期内火电板块资产优化，运营效率提升，煤炭成本下降。公司火电单位燃料成本同比下降12.5%至285.5 元/MWh。2024 年预期公司火电板块仍有较好利润空间，煤炭成本经营成本预期得到有效控制。
储能板块快速发展。公司储能业务处于快速成长期，2023 年收入达25.5 亿元，通同比增加16.5 亿元；净利润同比增长8.6%至3718 万元。公司储能业务包括储能设备销售、提供储能一体化电站开发和组装集成的工程承包服务和储能容量租赁服务，以及储能电站充电服务。储能业务还将探索海外市场机遇。
投资建议：2023 年公司归母净利润26.6 亿元人民币。根据彭博一致预期，2024 年中国电力归母净利润约50 亿元人民币，目前股价对应2024 年预测PE7.4 倍，我们按派息比例50%计算，股息率达6.9%。我们认为公司清洁能源装机快速提升，是国家电投唯一港股上市平台，有望持续收购国电投优质清洁能源资产，股息率在较高水平，我们认为目前股价有提升空间。
风险提示：装机增长不及预期；收购母公司项目进度慢于预期；财务费用超预期。