投资要点
　　2023 年业绩低于预期，派息率提升至60%：
　　2023 年公司实现收入442.62 亿元，同比增长1.31%；实现权益所有人应占利润30.84 亿元，同比增长16.48%；实现普通股股东应占利润26.6 亿元，同比增长7.23%，基本每股盈利0.22 元。公司业绩低于预期主要因为来水偏枯带来水电亏损以及收购风光资产中少数股东占比较高，使得归母净利润占比降低所致。2023 年公司每股股息0.132 元，同比增长20%，派息率60%，较2022 年50%派息率提升10 个百分点。
　　风光利润快速增长，水电盈利恢复值得期待：
　　2023 年风光实现净利润合计约46.2 亿元，权益应占利润32.21 亿元，2024 年公司规划新增风光装机7GW，全年资本开支约300 亿左右。基于2023 年收购集团风光资产的全年贡献，预计24 年风光仍将是公司核心利润增长的重要来源；公司水电主要位于福建、湖南、贵州和广西。
　　2024 年前2 月来水已经明显改善，公司总售电量同比+35.92%，其中水电大幅增长84.34%。预期24 年全年来水改善，水电盈利恢复值得期待。
　　煤价仍有下行空间，容量电价提升火电盈利稳定性：
　　2023 年公司综合标煤单价是943.79 元/吨，同比下降11.79%，带来火电盈利显著恢复实现净利润13.15 亿元，较2022 年亏损13.91 亿元显著修复。目前公司容量电价回收率96%左右，2024 年前2 月回收容量电费约4 亿元左右。预计2024 年煤价仍有小幅下行空间，叠加容量电价兑现后，将进一步提升公司火电厂盈利稳定性。
　　维持买入评级，目标价4.26 港元：
　　我们更新公司目标价4.26 港元，相当于2024 年和2025 年9 倍和7 倍PE，目标价较现价有32%上升空间，维持买入评级。