全年业绩持续改善，现金流大幅提升。公司发布2023 年业绩，全年实现主营收入443 亿元(同比+1.3%)，归母净利润26.60 亿元(同比+7.2%)。业绩持续改善，考虑主要为煤电联营下火电转亏为盈、绿电装机投产。全年业绩增速较上半年(同比+118%)回落，预计主要为2022下半年资产重组及收购产生较大一次性收益等影响。净利润口径，2023年火电、水电、风电、光伏、储能分别为13.15、-8.26、31.16、15.04、0.37 亿元，其中火电同比增厚27 亿元、风电、光伏同比高增82.5%、46.9%。2023 年公司经营性现金流净额99 亿元（同比+73.0%）。
全年新增绿电13GW，清洁能源装机占比已超75%。2023 年末控股装机达45GW(权益装机38GW)，其中清洁能源34GW、占比升至75.4%(同比+10.5pct)；年内新增风电/光伏分别为4.8/7.9GW，考虑已完成大股东9GW 清洁能源发电资产收购，预计自建新增约4GW。根据官网，2024 年风电/光伏拟新增4.5/2.5GW，则清洁能源装机占比达78%+。
看好煤电、水电利润持续修复，期待盈利分红双提升。2023 年火电度电盈利2.3 分（其中上半年为2 分）；参考来水正常年份，水电利润具备较大向上增厚空间。2023 年度拟派发现金红利0.132 元/股，约为归母净利润61%，对应股息率4.5%，期待业绩、分红总额双提升。
盈利预测与投资建议。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为44.93、56.82、70.19 亿元，按最新收盘价对应PE 分别为7.99、6.32、5.12 倍。公司是国内电力龙头，资产质量不断提升、风光水火储多元发展。参考同业估值水平，给予公司2024 年10 倍PE，对应3.96 港币/股合理价值，维持“买入”评级。
风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。